天风证券-新型烟草行业跟踪报告之十一：全球市场规模继续高增长，各国监管政策趋严导致行业集中度加速提升-250118

　　全球主要新型烟草市场监管及产品变化趋势分析

　　欧洲：一次性电子烟成为监管重点，2025年起多个国家禁令将生效。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年3月，英国政府发布一次性电子烟禁令草案，宣布2025年6月1日起禁止销售和供应一次性电子烟。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随后，欧盟各国也开始推动一次性电子烟禁令立法。为了满足英国市场的合规要求，相关企业对现有一次性产品进行升级，升级方向主要为“多合一”和“可注油”。

　　美国：加强对非法产品打击力度，FDA首次授权薄荷口味，目前合规产品均为国际烟草巨头旗下品牌。2024年以来，美国食品和药物管理局（FDA）继续加大力度限制未经授权的电子尼古丁输送系统（ENDS）的销售。2024年6月，FDA首次对非烟草口味产品给出PMTA授权，标志着电子烟产品减害性得到官方认可，合规产品市占率有望大幅提升。目前在合规市场中市占率前三的品牌——英美烟草（Vuse）、奥驰亚（Njoy）、Juul均已向FDA递交了新的PMTA申请，而他们的产品的共同特征则是都需要通过蓝牙连接进行年龄验证后才能使用；FDA烟草产品中心主任公开表示要进一步减少青少年电子烟使用率，我们认为，电子烟年龄验证技术将成为获得PMTA授权的必备条件。

　　东盟：东南亚成为第三大电子烟市场，马来西亚稳居中国电子烟出口目的国第五。根据《全球成人烟草调查》结果在2023年发布的数据显示，早在过去的12年里，马来西亚电子烟的使用用户数量已大幅增长600%。监管政策落地速度加快，行业进入规范发展时代。东盟成员国中，包括泰国、新加坡、缅甸、柬埔寨、老挝、越南等6个国家已发布电子烟禁令；印度尼西亚、马来西亚、菲律宾等国家则逐步加强电子烟行业的监管力度和税收力度，促进行业规范发展。

　　投资建议

　　制造端：1）思摩尔国际：开放式自有品牌业务高速增长，封闭式产品业务逐步恢复，看好HNB等新业务增长潜能。2）中国波顿：香精香料&电子烟双轮驱动，铸就产业链一体化龙头企业。

　　渠道端：中烟香港：中国烟草旗下独家国际业务平台，海外加速扩张提升盈利能力。

　　品牌端：建议关注-雾芯科技：海外市场有序扩张，合规龙头地位稳固。

　　风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险，与个股相关的风险。