西南证券-电力设备行业光伏电池片出海专题：海外电池片存供应缺口，出海贡献超额盈利-240806

　　投资要点

　　逆全球化趋势下，多国出台贸易保护政策，鼓励本土光伏制造业发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为推动能源结构转型升级，保障能源安全，多国出台政策鼓励本土光伏制造业发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）例如，美国、印度、土耳其均通过加征关税方式抬高进口电池片/组件的成本，同时对制造厂商进行补贴以扶持本土制造业。欧洲也规划了2030年光伏制造产能达30GW、40%清洁能源技术在本土制造的目标。

　　海外电池产能建设落后于组件，电池片供应仍将依赖进口。组件因技术工艺成熟、自动化程度高、投资额低、价值量最大，成为海外制造厂商率先布局的环节。电池片技术难度较高、投资额较大，且当前处于P型向N型升级迭代的窗口期，海外电池片产能规划和落地速度远滞后于组件。在政策刺激下，美国、印度、土耳其等地组件制造业蓬勃发展，未来将从进口组件转为进口电池片。电池片出海分为产能出海和产品出海。对于美国市场，需要产能出海以规避双反关税。对于印度、土耳其市场，由于BCD关税和最低限价不针对某一特点市场，无须产能出海，电池片出口即可卖出溢价。

　　美国电池片供应紧缺将至少持续2~3年。我们在保守假设下测算，2024~2026年美国电池片供应缺口分别为35.9GW、18.9GW、2.4GW。缺口部分将转向东南亚四国（需承担双反关税），或者从成本较高的印度、土耳其、欧洲电池片厂商采购。无论何种方式，都将提高进口电池片成本。美国进口电池片溢价8~10美分/W，本土生产的电池片成本较东南亚高出6~7美分/W。电池片产能出海美国、印尼、老挝、中东的电池片厂商可享受美国市场高溢价。

　　印度、土耳其本土生产成本较高，出口电池片有望贡献超额盈利。印度生产的单晶PERC组件价格约23.8美分/W，较全球平均组件均价（11.5美分/W）高出一倍以上。使用进口电池片在印度本土生产的组件成本较进口组件落地成本（包含关税、运费等）高出约3美分/W。印度在电池片环节生产技术与国内的差距比组件环节更大，因此预计电池片的生产成本同样高于国内厂商。土耳其进口电池片最低限价60美元/kg，按130um厚度测算，约7.2美分/W，较国内溢价超3美分/W。因此出口至印度、土耳其市场的电池片也有望贡献超额盈利。

　　相关标的：印尼、老挝、中东以及美国本土的电池片供应不受关税限制，出海产能可享受美国市场的高溢价。印度、土耳其本土电池技术落后于中国厂商，生产成本较高，进口电池片较国内也有溢价。在非关税地区有产能布局和电池片率先出海的上市公司有望受益，相关标的包括钧达股份（阿曼5GW电池预计2025年投产，2024Q1境外收入占比11.62%）、阿特斯（美国5GW电池预计2025年投产）、天合光能（印尼1GW电池/组件预计2024年投产）、晶科能源（沙特10GW电池/组件内预计2025年底至2026年初投产）、横店东磁（印尼2GW电池预计2024年投产）。

　　风险提示：海外市场关税政策变动风险、海外光伏装机低于预期、海外电池片产能建设进度超预期、汇率波动风险。