开源证券-兼评4月PMI数据：基本面分化明显，预期或将改善-240430

　　事件：2024年4月官方制造业PMI 50.4%，预期50.4%，前值50.8%；官方非制造业PMI 51.2%，预期52.3%，前值53.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　制造业：生产强于需求，出口链延续韧性

　　1、制造业：PMI连续2个月位于扩张区间，外需好于内需，但供需结构未能延续改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）PMI生产与PMI新订单剪刀差衡量的供需缺口从3月的-0.8%再度转正至1.8%。生产端，出口链延续韧性，汽车景气度居历史高位。

　　2、原材料涨幅大于出厂价格，上游盈利或好于中下游，预计PPI同比小幅回升。4月PPI环比可能在0.1%左右，同比为-2.2%左右。

　　3、分类型来看，中、小型企业生产经营连续2个月回暖。4月BCI指数下降了0.2个百分点至51.9%，主因消费品价格预期偏弱。

　　建筑业：房建承压，基建或有波折，专项债和实物工作量仍弱

　　1、资金端：专项债放行迟缓拖累PMI至新低。截至4月29日，专项债发行进度为18.6%，与往年同期水平的差距有所走扩。且部分省市化债影响趋于显现，1-4月12省新增专项债同比增速-75%、低于非12省的-51%。

　　2、实物工作量未有明显回升。石油沥青开工率降至2022年同期水平，水泥开工率低位小幅回升。近期权益关注的挖掘机，预估4月内销9500台、同比-0.1%，4月开工小时数同比降幅收窄至-3.2%，开工延续温和改善但销售延续性待观察。

　　3、往后看，发改委将推动所有2023年增发国债项目于6月底前开工建设，叠加超长期特别国债有序发行，预计Q2基建或小幅降速但后续有望蓄势回升。

　　服务业：4月转弱，前瞻数据指向五一“量”有支撑

　　(1)4月服务业PMI下降2.1个百分点至50.3%，服务业新订单仍处荣枯线下。分行业来看，拖累主要来自于资本市场服务、房地产。

　　(2)五一消费预计“量”有支撑、“价”待观察。量：日均全社会跨区域人员流动量、入境游订单量、国内机票订单量、热门城市酒店订单量同比增长12%、30%、37%、130%；价：国内机票均价、热门城市酒店均价下降-27%、-20%。

　　预期或将改善

　　4月制造业延续扩张、房建承压、基建或有波折、服务业转弱，整体而言好于2023年4月的回踩，但也需注意生产偏强对供需结构的潜在压力。在3月PMI点评中我们曾提示“经济实质性改善仍需更多数据来验证，但中长期来看积极因素正在积聚”。4月30日政治局会议一则纾解市场对地产和化债的隐忧，二则释放稳增长和加快经济结构转型的积极信号。后续关注地产放松增量政策，专项债、超长期特别国债也有望加快发行。

　　风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。