开源证券-兼评4月经济数据：收储或有助于房价企稳-240518

　　工业生产偏强，现代服务业维持韧性

　　生产端：全国区域性暴雨天气下，工业生产仍偏强，主因外需改善+新质生产力扩张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与4月PMI数据一致，但也需看到工业企业产销率仍有压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分行业来看，汽车、计算机通信电子、交运设备等板块表现较好。服务业生产受高基数制约，但现代服务业维持韧性。

　　固投：地产思路转变，新质生产力延续高增

　　1、地产：基本面延续偏弱，供需政策协同发力，思路从三大工程转向收储去库存。符合我们在年度策略中指出的“三大工程”与当前商品房供给过剩的基本面相矛盾、或可考虑“中央财政收储并投向保障房市场”。往后看，需重点关注收储主体会否从地方上升至中央、资金体量会否扩容等。我们测算政府收储达到合意水平（去化周期18个月）可能对应收储面积7.3亿平，按1.64万元/平并考虑折价10%、20%、30%，收储资金约10.7、9.5、8.3万亿元，二手房价同比或由4月的-6.8%转正至+4%。

　　2、制造业：设备更新延续高增，但进一步提速有待消费品以旧换新政策落地、缓解供需不平衡问题。分行业来看，低空经济政策加快落地提振交运设备投资（尤其是航空、航天器）。

　　3、“基建增速偏强、实物工作量和资金面偏弱”的数据分化逐步走向弥合，预计Q2基建可能小幅降速但后续有望蓄势回升。一则地方加快专项债发行，二则央行Q1货政报告未具体提化债且430政治局会议指向更好平衡化债和稳增长的关系，后续可能适度松绑高风险省份融资约束；三则发改委推动增发国债项目于6月底前开工建设；四则超长期特别国债有序发行。

　　消费：或有下沉

　　1、4月服零和社零增速均有下滑，前者可能与假期天数减少有关，后者我们倾向归因于高基数，主要考虑到2024年清明旅游数据不弱。分品类来看，必选消费好于可选消费。

　　2、2024年五一旅游量超预期、单价回落，从酒店价格数据来看可能出现了一定的消费下沉，不同于2023年的“K型分化”（低端和高端较好、中端偏弱）。一方面或在于出境游恢复较快挤出国内中高端消费；另一方面可能与中高端资产缩水有关，2023Q4金葵花及以上客户（含私行）的平均资产规模增速为-2.1%、较2023Q3下滑了0.9个百分点。

　　预期或将改善的又一证据：地产政策思路转变

　　近期报告中我们多次提示，“经济实质性改善仍需更多数据来验证，但中长期来看积极因素正在积聚，预期或将改善”。5月以来新的证据在于，地产政策从“三大工程”转向收储去库存，金融业增加值核算方式调整“去虚胖”，体现了“高质量发展”的要求。伴随地产和化债风险逐步释放，国内经济中长期的核心矛盾有望缓解，因而我们重申此前“预期或将改善”的判断。

　　风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。