民生证券-机械行业一周解一惑系列：小松全球化之路的回顾与思考-240623

　　本周关注：三一重工、中国船舶、宏华数科、捷昌驱动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　小松全球化：从出口到海外生产。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）小松的真正的全球化始于1970年左右，从1956年产品开始出口海外以来，至1970年为止产品都是从日本出口。站在进口国角度，推土机的成品进口需要花费昂贵的外汇，所以到了1970年左右，巴西、墨西哥政府相继提出在本国建厂，实现产品在购买国的国产化。到2010年末，小松全球有45个工厂，其中海外33个，日本国内仅有12个。在巴西，小松也经历了当地货币暴跌，通货膨胀，当地从业人员难管理，经营陷入长期的赤字，很多日本企业撤退出了巴西市场，小松坚持当地生产。1994年，公司将小型推土机的生产业务集中到巴西工厂，开始面向美洲、欧洲出口事业，并取得成功。20世纪80年代，小松又在印尼、美国、英国开设工厂，印尼工厂是为了应对“广场协议”后日元升值危机，无论在哪国建厂都采取当地生产，作为当地的优良企业参与市场，为了管理培养全球小松的员工，公司制定了“小松员工准则”。

　　出口扩大期（1971~1985年）：主要产品追赶CAT。20世纪60~80年代，CAT公司与小松的基本战略完全不同，CAT公司旨在经营内容的进化以及发展，小松是以产品开发和降本为武器，以优质服务与CAT公司竞争，致力于提高产品的市占率。自主发动机的中型&大型推土机国产化及强势出海，推出设计思路及液压零件自产的液压挖掘机和装载机，率先量产自动驾驶矿用自卸车。小松在主流工程机械产品上与CAT的差距越来越小，相继占据本国市场主要份额并与CAT展开全球市场竞争。

　　海外生产扩大期（1985~1995年）：发达国家建厂增多。这个阶段的转折点是“广场协议”的签订，日元进入升值预期阶段，全球贸易争端也日益激烈，小松开始加大海外基地建设，主要集中在建设机械发达市场，即欧美市场，建厂国家及时间包括英国（1985年）、美国（1985、1988、2002年）、德国（1989、1996年）、意大利（1991年），我们认为该阶段海外建厂的主要推动力是贸易摩擦。这个阶段公司海外及日本国内销售额有缓慢增长，但整体增速并不快。

　　全球合并经营期（1995年至今）：提质增效，创新产品。该阶段，小松在海外建厂的区域主要是成长中市场，包括中国（1995、2004年）、泰国（1995年）、印度（1998、2007年）和俄罗斯（2010年）。此外，小松加大对矿业国代理店的出资，包括南非（1997年）、智利（1999年）、秘鲁（2008年）。1995~2001年，小松整体营收基本没有大的增长，结构上，海外的营收占比提升，日本国内销售占比下降。20世纪90年代的公共事业投资的减少趋势仍在继续，日本国内的工程机械进入”冰河期”，风光一时的美国经济也开始减速。2002-2007年，小松经历了营收和营业利润率的双升，从日本国内外来看，日本国内的营收基本保持平稳，营收增长几乎都来自海出口，我们认为营收端的驱动力来自中国等发展中国家的需求，而成本控制是该阶段公司营业利润率提升的重要举措。该阶段，小松率先推出了康查士系统、混合动力液压挖掘机等重磅新品，在中国市场获得客户充分认可。

　　投资建议：建议关注出海工程机械龙头企业，包括三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险、汇率波动风险。