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事件:
公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营收37.7亿元(同比16.2%),归母净利润10.2亿元(同比-17.7%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q2单季度实现营收18.5亿元(同比-24.5%,环比-4.15%),归母净利润5.02亿元(同比-25.6%,环比-3.75%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
行业景气磨底,公司一体化产业链成本优势显著:
2023年上半年全球农资板块动力不足,行业景气下行,农药原药销量与价格均同比下滑,2023Q2原药销量1.88万吨,同比下降9.91%但环比提升17.5%,均价4.13万元/吨,同/环比下滑26.0%/11.6%;中间体部分由于2023年初30万吨离子膜烧碱投产,2023H1实现收入13.3亿元,同比仅下滑5.05%,烧碱形成的收入较为有效对冲了邻对硝价格下滑影响,2023Q2中间体产品销量16.9万吨,环比提升5.18%,均价0.36万元/吨,环比下滑21.1%。2023H1综合毛利率37.5%,同比下滑4.51 pct。子公司世星药化2023年上半年净利润5557万元,同比下滑23.9%,主要由于对氨基苯酚等品种价格与利润下跌,随着4万吨对氨基苯酚产能投产(2023年8月公司公告),有望实现以量补价,并且产品话语权得以增强。在市场需求和采购价值双降的冲击下,公司依托产业链和配套设施齐全优势,紧抓成本管控,合理利用自有氯碱、码头、热电、锅炉和高效管理等附加价值所带来的降本增效,同时严控期间费用,2023Q1、Q2综合净利润率分别为27.7%、27.4%,较2022年26.2%的全年平均水平有所提升。截至2023H1,公司在手现金达到97亿元,为后续建设运营等活动提供有力支持。
持续开拓新产品,延伸光气产业链条,不断加强产业优势:
据公司公告,公司产品各项指标均达到或优于国家产品技术标准,与海内外优质客户长期稳定合作,未来将逐步打通光气—精细化工—农药、医药中间体、染料中间体、新材料产业链,布局出来的新产品与竞争对手相比将具备显著成本优势。加快海外农药登记布局和延长产业链条成为公司核心竞争要素,提高成本把控的同时保障足够资金存余成为公司稳中求进的基石,加速行业资源向优势企业凝聚,产业整合有望得到进一步加成。
投资建议:
预计公司2023年-2025年的净利润分别为20.5亿、24.5亿、29.6亿元,对应PE 8.2、6.9、5.7倍,维持买入-A评级。给予公司2023年10倍PE,对应目标价22.53元。
风险提示:原料及产品价格波动、项目进度不及预期等。
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