华西证券-GDP意外放缓，美国要滞胀了？-240426

　　一季度美国GDP增速大幅低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不变价GDP年化环比季调增长1.6%，市场预期2.5%，GDPNow模型预测值2.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）也低于美联储预期的全年增速2.1%（3月会议）。

　　如何看待美国GDP增长放缓？

　　第一，不变价GDP受净出口、库存分项拖累。第二，消费增速放缓，但仍有韧性。第三，投资增速加快，主要是住宅拉动。如剔除净出口和库存，观察消费与固定投资，同比增速达2.9%，低于去年四季度的3.6%，但高于GDPNow模型预测值2.7%。这说明美国经济增长还谈不上“滞”，消费是预期内放缓，而进口和库存的波动，导致预期外的下降。

　　PCE指向通胀压力加剧

　　PCE接近翻倍，主要是服务价格高增。PCE和核心PCE增长均创最近四个季度最高值。自3月美国CPI公布以来，海外市场的关注度已经逐渐切换至通胀风险，美债对通胀定价已经较为充分。

　　市场定价已从增长转向通胀，降息预期继续降温

　　美国GDP数据公布后，美股指数集体低开，美元指数拉升后下跌，美债收益率迅速上行，黄金期货短线上扬后一波三折。市场继续下调美联储2024年的降息预期。据彭博数据显示，市场预期美联储降息次数进一步下降至1.14次。

　　这种资产表现组合，指向市场对再通胀风险的担忧在加剧，对经济增长的信心似乎也在减弱。这是否指向美国经济走向滞胀？从前文分析来看，胀的风险较高，而消费和投资指向滞的风险不高。当前判断美联储年内不降息乃至加息，仍为时尚早。还需要密切关注后续通胀走势，美联储也可能会继续调高中性利率，以适应更高的通胀中枢。

　　风险提示

　　美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。