长城证券-宏观经济研究：5月通胀数据点评，CPI环比连续两月超季节性-240612

　　数据：5月份CPI同比0.3%，前值0.3%；环比-0.1%，前值0.1%；核心CPI同比0.6%，前值0.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】PPI同比-1.4%，前值-2.5%；环比0.2%，前值-0.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　要点：5月CPI环比降0.1%，2020-2023年和2010-2019年同期均值分别为-0.4%和-0.2%，这种超季节涨价已延续两个月，我们认为猪肉进入较快上涨通道、水电燃气价格高于季节性可能都有贡献。不过消费品与服务的“冷热不均”缓解有限。5月消费品价格和服务价格分别同比0%和0.8%，亮点在教育、家庭服务等，拖累项在汽车、房租等。5月核心CPI同比涨幅收窄0.1个百分点至0.6%，也暂未明显超出去年全年平均0.7%的水平。

　　向前看，若物价延续4、5月份的趋势，今年四季度CPI同比或有望超过1%，全年CPI中枢可能较去年有所抬升。但若要部分消费品供给相对过剩的局面迎来快速转折，更多或需提高居民财富与收入增长预期、进而抬升消费需求。

　　5月PPI同比降幅收窄1.1个百分点至-1.4%，环比上涨0.2%，改变了前6个月连续下降趋势。国家统计局数据指出，主要是受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响。PPI生产资料同比降幅收窄1.5个百分点至-1.6%，上下游、行业分化仍较明显，上游原材料强于下游加工品；国际定价的有色金属偏强，国内定价的黑色金属、非金属相对较弱。

　　总体而言，我们认为尽管当前PPI同比降幅收窄，但回升的动力或更多来自国际通胀输入，同比转正可能还需时间，主要是当前地产与基建等传统行业需求较快收缩的趋势还难以快速扭转。并且上游价格抬升、下游涨价动力不足，对于部分工业企业利润与主动补库动作的信号意义可能都还有待加强。国家统计局数据显示，4月工业企业产成品存货同比3.1%，涨幅扩大，但工业企业利润增速为4%，涨幅不及年初水平。

　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中CPI、PPI预测值与实际值不一致的风险。