长城证券-8月金融数据点评：存款定期化趋势仍待扭转-240914

　　数据：

　　8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元；1-8月人民币贷款增加14.43万亿元，同比少增3.0万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月新增社会融资规模为3.03万亿元，同比少增981亿元；1-8月社会融资规模增量累计为21.9万亿元，同比少增3.32万亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）8月社会融资规模存量同比8.1%，前值8.2%。M1同比-7.3%，前值-6.6%；M2同比6.3%，前值6.3%。

　　要点：

　　8月新增社融30298亿元，同比少增981亿元，其中政府债新增16130亿元，贡献了本月新增社融的一半以上；而信贷和直接融资同比少增，对社融贡献相对较弱。

　　对于政府债，今年8月政府债融资明显提速，发行进度已升至62.9%，有力支撑了本月社融增长。按照年初财政预算，今年9月至年末预计还有3万亿左右新增政府债融资空间。

　　对于信贷，房地产市场供求关系发生重大变化+防范化解地方政府债务风险深入推进，金融机构项目储备不足仍较突出，或预示信贷回升仍需时日。我们理解今年5月以来新增信贷持续同比少增，一则可能由于金融业增加值核算方式优化和金融数据“挤水分”，银行冲规模倾向有所缓解；不过二则仍体现融资需求不足，实体部门信用扩张速度放缓。

　　直接融资中债强于股依旧未变，并且股票融资自2023年7月至今已经连续14个月同比少增。直接融资占社融的比重也仍未改变下降趋势。

　　8月广义货币M2同比增速维持在6.3%，流通中货币M1同比降幅扩大0.7个百分点至-7.3%，表征存款定期化的（M2-M1)/M1升至3.84。活期资金M1同比的进一步下降，一个可能原因是整顿“手工补息”后企业活期存款转入资管/理财，但M1同比连续5个月降幅扩大、超过一年半趋势性下行，加上存款定期化趋势仍在加剧，体现出当前经济复苏可能仍然曲折，实体经济资金活跃程度和信用扩张速度有待提高。

　　央行8月13日指出下一步，“货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措”。”我们理解，“一些增量政策举措”或包含降息、降准等多方面货币政策。

　　我们认为降低利率对于刺激融资需求或有较大作用。尤其在目前物价偏低、房价同比降幅扩大的背景下，后续或有必要加大降息力度。相比名义利率，更多还需关注“实际利率”的下行，有助于真正降低实体经济借款成本，扭转市场预期。

　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。