民生证券-万凯新材-301216-2023年年报点评：行业产能大幅扩张导致业绩承压，看好中长期PET瓶片景气修复-240421

　　事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年4月20日，公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年全年，公司实现营收175.32亿元，同比降低9.57%；实现归母净利润4.37亿元，同比降低54.31%；实现扣非后归母净利润2.75亿元，同比降低70.28%。其中4Q2023，公司实现营收46.29亿元，同比增长0.33%；实现归母净利润-0.44亿元，同比降低160.16%；实现扣非后归母净利润-1.18亿元，同比降低233.81%。

　　产能集中扩张+宏观需求环境影响公司利润。2023年，瓶级PET行业进入短期的产能释放期，据百川盈孚数据显示，2023年全年共投产PET瓶片产能382万吨，与2022年的120万吨相比，同比增幅超200%。加之国际形势复杂多变，世界经济高通胀和高利率并存，境内外市场需求未有与产能相匹配的大幅增长。同时，产品价格价差亦有所回落，使得公司毛利率下降。据2023年年报，公司主要产品瓶级PET实现销售收入161.04亿元，同比2.96%，实现毛利率3.78%，同比下滑4.59个百分点。

　　顺利实现产能投放，不断优化产业链布局。2023年，公司控股子公司“年产120万吨食品级PET高分子新材料项目扩建（三期）”项目实现顺利投产，截至23年年底公司产能已达300万吨，行业头部地位进一步巩固；另外，公司拟通过可转债方式募集资金，用于建设正达凯MEG一期60万吨项目，该项目拟选取先进的天然气制MEG工艺形成年产60万吨的上游原材料MEG产能，联产共建草酸、液化二氧化碳、合成氨、电子级DMC等多个衍生品项目。该项目正式投产后，将有利于公司深化纵向一体化战略，提升原料的供应能力，进一步提升公司竞争实力。

　　放眼国际市场，逐步推进国际运营战略。为充分应对国内、国际市场形势和同行竞争，公司已逐步开展国际化经营战略。2023年5月，公司在新加坡成立海外子公司万凯国际，正式开始国际化布局第一步；同年12月，经过前期广泛和深入地实地考察和调研，公司决定通过合资方式在非洲人口第一大国尼日利亚投资建设30万吨/年规模的瓶级PET生产基地，走出了海外建厂的第一步。目前，尼日利亚正处于前期行政审批等筹备阶段，随着该项目的建成投产，公司或将成为PET瓶片行业内首家布局全球的企业。

　　投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期PET项目，上游MEG项目投资，打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.06、9.57、12.37亿元，EPS分别为1.37、1.86、2.40元，现价（2024年04月19日）对应PE分别为9x、7x、5x，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。