东吴证券-电力设备与新能源行业工控&电网23年报&24Q1总结：电网景气度持续超预期，工控复苏静待拐点-240505

　　工控&电力设备行业2023/24Q1收入同比+10%/+6%、归母净利润同比-4%/-11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）行业2023/24Q1营收稳定增长、利润承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全行业2023年实现收入/归母净利润8544.43/533.28亿元，同比+10%/-4%。2024Q1收入1888.15亿元，同比+6%，归母净利润为123.09亿元，同比11%。2）行业整体毛利率水平小幅下降。2023/2024Q1行业毛利率为22.31%/21.96%，同比-1.22pct/-1.55pct。3）2024Q1应收账款/合同负债/存货较年初+3%/-0.3%/+4%。4）2024Q1经营性现金流净流出79.85亿元，同比下降明显。

　　工控行业Q1缓慢复苏，龙头企业稳中求进，其中汇川、伟创电气收入快速增长，其他二线品牌收入稳住、利润承压。1）2023/24Q1营收稳健增长、利润承压。2023年工控板块实现收入1010亿元，同比+19%，实现归母99亿元，同比+16%。2024Q1实现收入222亿元，同比+6%，环比-24%；实现归母19亿元，同比-21%。2）毛利率稳定。2023板块毛利率为31.11%，同比+0.34pct。Q1板块毛利率31.70%，同比+0.64pct，环比+2.19pct。3）经营性现金流下滑明显。2024Q1工控板块经营活动现金净流出79.81亿元，2023年同期净流出44.40亿元，现金流状况承压。4）公司层面，汇川技术/伟创电气业绩实现较快增长，收入同比+36%/ +15%，其他工控品牌收入稳增，禾川/雷赛/信捷/正弦收入同比-25%/+21%/+3%/-16%，归母同比-170%/+54%/+9%/-52。

　　智能电表受益于三星医疗、海兴电力等公司出海业务进展顺利实现高增，特高压/高压板块业绩稳健增长，受昇辉科技、合纵科技、科陆电子、中利科技大幅亏损影响，一次设备板块盈利承压。2023/2024Q1一次设备行业收入3791.73/853.97亿元，同比+11%/+7%，归母净利润136.63/43.09亿元，同比-4%/+3%。分板块看，2023/2024Q1特高压&高压营收同比+15%/+10%，归母净利润同比+20%/+35%；中压电气营收同比+22%/+15%，归母净利润同比-299%/+9%；低压电器营收同比+18%/持平，归母净利润同比-4%/-12%；智能用电营收同比+21%/+33%，归母净利润同比+45%/+15%。智能用电板块受益于出海业务进展顺利，盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2023/2024Q1毛利率分别为18.42%/18.90%，同比+0.52pct/+0.78pct。3）2023年合同负债/存货较年初+29%/+26%，经营性现金净流入254.27亿元，同比+55%。

　　二次设备板块2023年延续稳健态势，许继电气、东方电子、四方股份等24Q1归母净利润增速亮眼。1）营收利润稳增。2023/2024Q1二次设备收入1031.94/166.86亿元，同比+10%/+9%,归母净利润109.82/10.94亿元，同比+14%/+13%。2）毛利率水平持平微增。2023/2024Q1板块毛利率为26.36%/25.59%，同比+0.06pct/+0.54pct。3）2023年合同负债/存货较年初+29%/+10%，经营性现金净流入195.50亿元，同比+45%。4）公司层面，许继电气、东方电子、四方股份等受益于网外新能源市场拉动增速快于网内，国电南瑞依旧稳健。

　　投资建议：1）电网：国内投资重点倾向于新能源相关的特高压及配网环节，叠加海外需求超预期，景气度持续性高。推荐：金盘科技、三星医疗、思源电气、海兴电力、许继电气、平高电气、国电南瑞、四方股份、南网科技、安科瑞等，关注：华明装备、中国西电、良信股份、伊戈尔、明阳电气、金杯电工、长高电新等。2）工控：制造业持续弱复苏，基本面拐点仍未到，但龙头α强劲、紧抓结构性机会持续提份额。推荐：汇川技术、三花智控、宏发股份、伟创电气、雷赛智能、鸣志电器、禾川科技等，关注：麦格米特、信捷电气、英威腾、正弦电气、英搏尔等。

　　风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，市场拓展不及预期等。