民生证券-国防军工行业专题报告：低空经济系列，eVTOL产业发展的5个核心问题-240525

　　投资建议：低空经济是全球竞逐的战略新兴产业，是新质生产力的重要方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在低空经济系列报告的第一篇报告中，论述了低空经济概念、格局、空间，以及对通航产业进行了回顾，并分析了3个制约因素和4个必备条件。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本篇报告我们重点聚焦eVTOL产业，针对五个核心问题展开讨论：1）适航取证之路；2）构型之争；3）动力系统；4）商业化路径；5）空管系统。我们认为：当前低空经济发展顶层规划坚定、政策支持明确，多产业融合发展生态也有进展，正处于从0到1的发展阶段，建议关注低空飞行器产业链和低空新基建两条投资主线。

　　核心观点

　　适航取证是产品推向市场的必由之路；构型和动力等技术问题会逐步解决。1）型号合格证（TC）、适航证（AC）、生产许可证（PC）是民用航空器适航所需的“三大通行证”，其中航空器只有通过型号合格审定，才能投入生产和使用，适航证是检验飞行器的安全飞行能力是否符合要求，生产许可证反映出企业的综合管理水平。适航取证的进展在某种程度上决定了企业在竞争中的快慢身位；2）eVTOL构型的选择与企业自身资源禀赋密切相关，技术虽有优劣但并不是产品综合竞争力的决定性因素。动力系统作为eVTOL产品的关键系统之一，决定了航程等参数指标，其中提高电池能量密度是动力系统的关键。

　　eVTOL商业化之路或将经历旅游观光、工业应用、城市出行3个发展阶段。我们认为：1）第一阶段：在eVTOL产品和低空经济产业发展初期，适用于以景区观光等场景为主的短途飞行。与此同时，低空空管系统、临时起降点等开始建设，具备一定适航条件；2）第二阶段：飞行器续航能力提升，民众可接受程度提升、低空基础设施配套也逐渐完善，eVTOL应用或将渗透到应急救援、医疗转运、安防、物流等领域；3）第三阶段：全自主飞行、避障、降噪等技术更加成熟；低空基建走向成熟，空管系统高度智能化，伴随飞行器批产成本的降低，“空中的士”时代或将到来，呈现出城市立体分层交通格局。

　　低空智联网及高精度立体地图建设或是解决空管问题的重要方式。空管系统是国家实施空域管理、保障飞行安全、实现航空运输高效有序运行、捍卫我国空域权益的战略基础设施，也是国土防空体系的重要组成部分。未来低空空域或将呈现多类型/多数量的飞行器全域融合运行生态，如何实现全域态势感知、全程“高德”式服务，低空智联网及其高精度地图的建设或将发挥重要作用。与此同时，低空安全问题的重要性也将进一步凸显。

　　建议关注

　　建议关注低空飞行器产业链和低空新基建两条投资主线：

　　航空器产业链：1）无人机：纵横股份、中无人机、航天彩虹、航天电子等；2）eVTOL：亿航智能、万丰奥威、中直股份、小鹏汽车、峰飞航空（未上市）、沃飞长空（未上市）、沃兰特（未上市）、时的科技（未上市）、御风未来（未上市）、零重力（未上市）等；3）配套：广联航空、宗申动力、中航高科、光威复材、航天环宇、卧龙电驱、边界智控（未上市）、狮尾智能（未上市）等。

　　低空新基建：1）智联网/空管系统：中科星图、莱斯信息、四川九洲、海格通信等；2）态势感知/空防系统：航天南湖、国睿科技、四创电子、纳睿雷达等；3）模拟器：海特高新等；4）运营/维修：中信海直、安达维尔等；5）基础设施：深城交、苏交科、威海广泰、中国通号等。

　　风险提示：行业政策变化风险；市场需求不及预期；技术风险等。