民生证券-国防军工行业点评：密集回购的“择时”意义，或反映企业的理性共识-240409

　　事件：在过去半年时间（2023Q4~2024Q1），军工行业出现了密集回购潮。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】针对这种现象，我们通过回溯行业在过去5年的回购历史，可以看到：在2019~2024Q1，军工行业共出现4次密集回购期，且当前正处于第四次期间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）并且密集回购往往与之后的板块行情有一定关联性。当我们对行情阶段/板块位置等进行分析判断时，往往忽略掉作为资本市场主要参与者之一的企业本身，所释放的信息。我们认为：1）回购是公司价值被低估后企业的理性选择，而密集回购则是理性的共识；2）密集回购往往是板块底部特征之一，具有较强的“择时”参考意义。具体分析如下：

　　 2019年至今共出现4次密集回购，当前正处于第四次期间。从回购公司数量及金额角度看（参考正文图1/2），1）2019~2024Q1，军工企业公告回购计划数量共98个，公告回购金额合计63.5亿元~115.7亿元。并且2023年8月~2024Q1期间合计有42家公司公告回购，密度明显高于前三次。如果只统计2024Q1，也有25家披露回购计划，回购金额合计10.5~19.7亿元。2）与之形成对比的，2020~2021年，企业回购数量（分别是5家、11家）和回购金额均较小，这与板块行情呈现反向关系：行情较好时，企业通常不会采取回购措施。

　　密集回购是企业的理性共识，并具有较强的“择时”指导意义。作为市场的主要组成部分之一的企业本身，除了业务发展等维度之外，其市场行为也是值得关注的维度之一。从历史回溯看，密集回购后的3个月/6个月，企业股价往往有较好表现，2019~2022年企业披露回购计划之后的6个月内，企业平均涨跌幅分别是35.2%、15.2%、20.9%、17.0%。我们认为：回购是公司认为自身价值被低估后的理性选择，而密集的回购则是这种理性的共识。并且历史数据也反映出来，密集回购通常发生在行业的底部位置，具有较强的“择时”指导意义。（参考正文图3）。

　　2023年至今已有合计49家披露回购公告。1）2023年和2024Q1军工行业分别有24家和25家披露回购公告。2023年的24家公司中，在接下来的3个月内平均下跌4.7%（23年中证军工指数下跌11%），其中有9家出现上涨，上涨比例37%；2024Q1的25家公司中，在接下来的3个月内平均上涨29.3%，其中有21家出现上涨，上涨比例达到84%。2）从回购金额规模看，按照上限统计，2023年至今回购金额前五名分别是紫光国微（6亿元，回购完毕）、万泽股份（5亿元）、雷电微力（3亿元）、光威复材（1.6亿元，回购完毕）、理工导航（1.5亿元）。

　　投资建议：军工行业在经历了2022Q4~2024Q1超过一年半时间的调整之后，市场对军工板块的关注度处于较低水平。从中长期角度看，行业的向上趋势并未发生变化，但对于中短期的需求节奏变化，带来的订单和业绩端波动，往往造成股价波动。在对行业的研究过程中，市场可能关注的焦点主要包括：政策端、业绩端、估值水平和机构持仓等角度，但类似回购等企业端行为对公司估值和走势的影响，也是值得重视的角度。2023Q4以来的密集回购，或说明当前军工板块正处于底部位置。建议关注的公司有：1）龙头引领：中航沈飞、中航高科、中航光电、中航重机等；2）制导装备：菲利华、新雷能、长盈通、智明达等；3）新域新质：华秦科技、航天南湖、中科星图、广联航空、纵横股份等；4）国企改革：国博电子、航发控制、中国船舶等。

　　风险提示：历史规律可能失效；行业订单节奏不及预期；产品降价风险等。