东吴证券-商贸零售行业跟踪周报：商社板块分红派息梳理，关注大宗供应链、百货、景区、黄金等板块-240429

　　整体上看：黄金、大宗供应链板块整体的分红率&股息率均较高；旅游景区&商贸零售领域部分标的具备高股息特性；消费品出海板块兼顾股息率&成长性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　医美&化妆品公司：分红率尚可，估值不具备优势因此股息率一般；关注优秀品牌价值&原料创新Alpha。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）化妆品整体具备不错的分红率，行业公司中分红率大多在30~40%范围。但由于行业公司P/E估值在20~30x左右，股息率大多在1~2%范围。2023年年报分红率&股息率最高的公司均为丸美股份，分红率/股息率为80%/ 1.8%（股息率对应4月26日收盘价，下同）。

　　黄金珠宝行业分红/股息率均较高，周大生、菜百股份2023年年报股息率居前。在已发布年报的公司中，行业整体分红率在60~80%范围，股息率在4~6%。周大生/菜百股份股息率领先，分别为5.8%/ 5.0%。我们认为黄金珠宝品牌公司具备品牌价值壁垒，且具备较好的现金流以支撑分红，看好其之后继续保持较高的股息率。

　　旅游/景区板块分红率差异较大，丽江股份、天目湖、九华旅游的股息率大于2%。在已发布年报的公司中，分红率从15~85%不等。分红率/股息率较高的公司为丽江股份/天目湖/九华旅游，股息率分别为3.5%/2.8%/ 2.2%。这两个公司的分红率均高于65%，但由于P/E估值较高，所以摊薄股息率。

　　免税&出行板块：中国中免、锦江酒店分红率较高。在已发布年报的公司中，除君亭酒店（分红率96%）之外，其余公司分红率在30~50%范围。股息率较高的公司为中国中免、锦江酒店，分别为2.2%/ 1.8%，分红率分别为51%/ 53%。

　　消费品出海板块：吉宏股份、小商品城、安克创新的股息率排名前三。行业公司整体分红率保持在35~60%范围，由于估值中等，股息率在1.5%~3.5%范围。建议关注分红率较高、股息率可观、估值适中且有一定成长性的小商品城/安克创新。

　　线下连锁：股息率差异较大，重庆百货/富森美分红率较高。行业主要公司的股息率从1.0%以下到7.8%不等。考虑到线下零售行业整体发展阶段较为成熟，我们认为股息率是板块公司的重要指标。板块标的中，富森美、重庆百货的股息率较为突出，分别为7.8%/ 5.1%。此外天虹股份股息率也在3%以上。

　　大宗供应链板块整体股息率较高。大宗供应链板块标的以国企为主，历史上有较稳定的分红，分红比例大多在40%左右；由于板块估值整体偏低，板块整体展现较好的股息率，股息率范围从4~7%不等。股息率最高的标的为建发股份/厦门国贸，分别为7.0%/ 6.6%。

　　推荐高股息标的：周大生、菜百股份、中国黄金、潮宏基、重庆百货、厦门象屿等；建议关注高股息标的：天虹股份、富森美、丽江股份、吉宏股份、建发股份、厦门国贸等。

　　推荐股息率不错、具备优秀商业壁垒&成长性的：安克创新、小商品城、致欧科技、中国中免、科思股份等。

　　风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期等