民生证券-通威股份-600438-2023年年报及2024年一季报点评：业绩阶段性承压，硅料成本优势显著-240430

　　事件：2024年4月29日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现收入1391.04亿元，同比-2.33%；实现归母净利135.74亿元，同比-47.25%；实现扣非净利136.13亿元，同比-48.73%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23Q4公司实现收入276.84亿元，同比-31.37%；实现归母净利-27.28亿元，同比-168.13%；实现扣非净利-20.28亿元，同比-144.42%。

　　24Q1公司实现收入195.70亿元，同比-41.13%；实现归母净利-7.87亿元，同比-109.15%；实现扣非净利-7.90亿元，同比-109.29%。

　　多晶硅：产品品质和成本优势显著。23年公司高纯晶硅销售量38.72万吨，同比增长50.79%，全球市占率超过25%。公司稳步推进多晶硅产能扩张，目前在产产能45万吨，预计将于24Q2投产云南20万吨产能、24Q3投产内蒙古20万吨产能，届时公司多晶硅产能将达到85万吨。同时，公司持续优化产品品质和成本水平，目前N型产品月度产出占比已超过90%，可用于半导体产业的1000吨/年电子级多晶硅产品顺利通过国内外客户验证，并实现海外供货；23年内平均生产成本已降至4.2万元/吨以内，大幅领先行业平均水平，在2023年产品价格大幅下调的冲击下依然实现单吨净利润超过4.5万元。

　　电池：出货量第一，N型产品优势明显。23年公司电池销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%，连续7年蝉联InfoLink Consulting太阳能电池出货量全球第一。公司TNC电池效率和成本领先，最新量产平均转换效率达到26.26%，其组件产品相比传统PERC双面组件功率提升30W以上，单瓦发电量增益提高3-5%，并且非硅成本已降至0.16元/W。公司同步推进存量PERC产能升级和TNC新产能建设，预计将在24年逐步完成约38GWPERC产能改造，并分别在眉山基地和双流基地新增16GW、25GWTNC电池产能，预计24年底公司TNC电池产能规模将超过100GW。此外，公司持续加大对HJT、背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发。

　　组件：快速发展，出货量进入全球前五。23年公司组件销量31.11GW，同比增长292.08%，出货量进入全球前五（InfoLink Consulting数据）。公司产品矩阵丰富，囊括TPC、TNC、THC等差异化电池技术路线和多样化组件技术，23年市场份额显著提升，24年有望延续快速发展的势头。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为1186.71、1472.48、1749.31亿元，归母净利润分别为43.19、67.49、92.53亿元，以4月30日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为23X、14X、11X，公司硅料成本优势显著，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。