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事项:
事件:2024年5月16日,万华化学(蓬莱)有限公司丙烯酸及酯二期项目、40万吨年聚烯烃弹性体(POE)项目进行环评受理公示。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】万华化学(蓬莱)有限公司丙烯酸及酯二期项目新建16万吨/年丙烯酸装置、40万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程和辅助设施,项目总定员58人,计划从2024年5月开始建设,建设周期为14个月。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)乙烯二期项目位于万华化学烟台工业园,项目占地约1215亩,计划投资176亿元,主要建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯(LDPE)装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体(POE)装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置(含3万吨/年苯乙烯抽提)、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。二期蓬莱基地40万吨/年POE项目已经开建,预计在2025年末建成投产。
国信化工观点:1)2024年万华化学多个项目顺利推进,POE、柠檬醛、丙烷脱氢、乙烯项目、MDI技改扩能等产品产能均有所拓展,化工行业龙头地位将进一步巩固;2)在下游冰柜、家用电冰箱需求增长的推动之下,公司主营产品MDI景气度有所回暖;3)油价高位的成本支撑,叠加部分产品下游出口和国内需求的逐步回暖,公司部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势。预期即将投产的石化项目将为公司业绩带来一定程度的增量;4)公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元,同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%,对应EPS为6.17/7.16/7.43元,当前股价对应PE为14.4/12.4/11.9X,维持“买入”评级。
评论:
公司多个项目顺利推进
2024年万华化学多个项目的环境影响评价流程顺利推进。2024年5月16日,万华化学(蓬莱)有限公司丙烯酸及酯二期项目、40万吨年聚烯烃弹性体(POE)项目进行环评受理公示。万华化学(蓬莱)有限公司丙烯酸及酯二期项目新建16万吨/年丙烯酸装置、40万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程和辅助设施,项目总定员58人,计划从2024年5月开始建设,建设周期为14个月。乙烯二期项目位于万华化学烟台工业园,项目占地约1215亩,计划投资176亿元,主要建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯(LDPE)装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体(POE)装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置(含3万吨/年苯乙烯抽提)、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。二期蓬莱基地40万吨/年POE项目已经开建,预计在2025年末建成投产
2024年公司在POE、柠檬醛、丙烷脱氢、乙烯项目、MDI技改扩能上均有所拓展。预计2024年二季度一期年产20万吨POE项目投产,三季度4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目投产,进一步巩固其在全球新材料行业的领导地位。此外,蓬莱一期90万吨/年丙烷脱氢项目预计在2024年四季度投产,而烟台120万吨/年乙烯项目预计在2024年底至2025年初投产。福建MDI技改扩能项目已于2024年4月底完成,标志着万华化学在聚氨酯行业的领先地位进一步巩固。这些项目的投产将继续提升公司的生产能力和市场竞争力。
主营产品MDI景气度回暖
在下游冰柜、家用电冰箱需求增长的推动之下,公司主营产品MDI景气度有所回暖。据Wind数据,截至2024年5月24日,2024Q2公司主营产品聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为16719/18934/15265元/吨,同比+9%/+0.2%/-16%,环比+4%/-7%/-9%;价差分别为7357/9572/9884元/吨,同比+8%/-7%/-25%,环比-4%/-20%/-17%。聚合MDI价格、价差同比均有提升,TDI价格、价差同环比下降。2024年4月,我国冰柜、家用电冰箱产量同比继续保持增长,增速分别达到25%、15%;出口冰箱数量同比达到21%。下游冰箱冷柜产量、出口等市场较好,支撑MDI景气度回暖。
受检修、不可抗力因素等影响,MDI供给端短期有所收缩。以下统计的国内外1056万吨MDI装置中,约9%左右的产能存在停车检修或不可抗力因素停车的情况,约36%的产能处于低负运行状态,供给端短期有所收缩。
石化板块或迎增量
除聚氨酯业务以外,公司主营业务还包含石化板块和精细化学品及新材料板块。油价高位的成本支撑,叠加部分产品下游出口和国内需求的逐步回暖,公司部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势。其中,据Wind数据,截至2024年5月24日,2024Q2丙烯/丙烯酸/丁二烯/苯乙烯/线型低密度聚乙烯/聚氯乙烯价格同比+2%/+8%/+50%/+20%/+4%/+1%,环比0%/+8%/+12%/+8%/+3%/+1%,同环比均有所提升,尤其是丙烯酸、丁二烯、苯乙烯提升明显。预期即将投产的石化项目将为公司业绩带来一定程度的增量
投资建议
公司作为聚氨酯行业龙头,存在稳固的利润保障,同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元,同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%,对应EPS为6.17/7.16/7.43元,当前股价对应PE为14.4/12.4/11.9X,维持“买入”评级。
风险提示
项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。
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