光大证券-食品饮料行业白酒板块跟踪点评：短期仍有压制，关注阿尔法布局主线-240616

　　近期我们跟踪华东白酒渠道，同时茅台批价出现明显波动，我们更新观点如下：

　　市场对于需求端的判断更加谨慎。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度渠道对于需求的体感环比一季度减弱，一方面商务场景恢复较为缓慢，中小企业/民营企业团购消费仍有待恢复，另外去年同期存在宴席场景回补、基数较高，华东部分区域反馈今年受民间习俗影响、宴席场次缩减，需求端目前未有明显改善，下个中秋国庆旺季是观察需求成色的重要窗口。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　酒企全年目标并未调整，渠道环节加速集中。1）从酒厂层面，茅台、五粮液等全年任务和打款节奏并未发生变化，五粮液今年在八代普五普遍减量的情况下，可能通过其他差异化产品（45/68度五粮液）以及低度、1618等战术性产品完成全年增长目标，大商反馈普五动销较为顺畅、库存压力较小，老窖在低度强势区域依旧保持较高的增长任务，且更多以深耕渠道、推动终端实际动销为主，不会给终端太大压力以免导致市场紊乱。2）从渠道层面，经销商环节亦在分化，部分资金实力、运营能力落后的小商有所出清。当前环境下经销商运营更加谨慎，代理新品牌的意愿较弱，主要以做好客情、维护主要品牌经销权为主，渠道角度也进一步加速了品牌集中。同时渠道端对于价格的重视程度提升，给终端大批量出货较少、且会考虑真实动销能力，从而有利于稳定价盘。

　　需求偏淡、竞争加剧下更加考验酒企的战略方向/统筹规划/团队执行力。考虑需求端相对较弱、企业之间竞争加剧，当下阶段除品牌力之外，更加考验酒企自身的战略高度和团队执行力，如管理能力逐步被验证的老窖和汾酒，老窖去年上新五码关联体系，对于库存数据的管控已经较为精准，对于异地窜货也能实现有效管理，同时数字化赋能下酒厂针对渠道端的费用收缩，渠道可套取的费用空间缩减，也有利于控制价盘。汾酒去年推出汾享礼遇模式，控盘分利更加精细化，后续有望在全国逐步铺开，因地制宜做好渠道和终端的利润分配。

　　短期茅台价格波动扰动板块，后续继续关注需求侧以及酒厂动作。近期茅台批价持续下跌引发市场关注，6月14日飞天茅台散瓶批价2230元/整箱批价2550元、下跌速度加快，其他非标产品如生肖、年份茅台以及茅台1935价格也面临压力。我们认为茅台本轮批价下跌的根本原因在于需求端支撑不强、供需关系错配，2020-23年茅台酒销量分别同比-1%/+6%/+5%/+11%，在需求相对偏弱下供给端放量仍在加快、金融属性有所弱化，2020-24年清明-端午期间飞天茅台散瓶批价变动幅度分别为14%/13%/3%/1%/-5%、逐年收窄。后续需求角度依赖于宏观环境的恢复，包括消费者购买力以及经销商终端信心的恢复，供给端则需要关注酒厂接下来采取的措施，包括阶段性调整配额、控制发货节奏、收缩直营渠道以及企业团购的投放等。

　　投资建议：短期来看，茅台价格波动、对于龙头25年收入增速预期的下调，可能仍会压制板块情绪，但批价波动不会向下传导至报表，且茅台当前市值对应的股息率已经接近3%、收入双位数增长具备确定性，拉长维度看股价回调下配置价值有望提升。从板块来看，存量竞争下份额集中的逻辑仍在演绎、且今年有望加速强化，企业的战略方向/统筹规划/落地执行更加重要，继续推荐管理能力优秀的泸州老窖、山西汾酒。

　　风险提示：白酒需求恢复不及预期，茅台批价持续下行，行业竞争加剧。