光大证券-食品饮料行业周报：徽酒龙头目标积极，大众食品积极挖掘增量-240603

　　白酒：徽酒龙头市占率有望提升，古井贡酒持续全国化布局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周我们参加古井贡酒股东大会以及迎驾贡酒投资者活动，反馈如下：1）行业需求相对平淡下，市场份额进一步向徽酒龙头集中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于民间风俗以及基数原因，安徽省内反馈今年婚宴场次有所萎缩，而升学宴、生日宴等小型宴席表现较好，存量竞争下名酒优势更加突出，古井贡酒、迎驾贡酒在省内市占率有望进一步提升。2）产品布局上，一方面两家公司均强调了对于300元以下价位的重视，古井贡酒在省内经过多年发展、已经形成扎实的全产品线布局，古5/古8费用投入保持谨慎以稳定价盘，虽然终端利润有所走弱、但消费者自点率已较为成熟，迎驾贡酒强调重点在洞16以下产品，对于大众消费产品的布局有助于公司在行业波动时提高抗风险能力。另一方面，古井坚持古20+战略不动摇，古20将保价放在首要地位，古30作为未来高端产品的代表、目前主要在长三角布局少量投放。3）区域布局上，古井在省内优势继续强化的同时坚定全国化战略，在省外分批次有序打造规模市场、突破战略城市，产品上长期打造古20、同时做大古5/古7规模。迎驾贡酒近两年依旧以省内和周边市场为主，其中皖北继续重点发展，皖南经过调整、后续有望逐步见效。

　　卤制品：周黑鸭直面行业挑战，发力新店型挖掘增量业务。在当前的休闲卤味环境里，消费承压，抖音、零食量贩等渠道分流，行业各个公司均面临一定挑战，对于周黑鸭来讲，公司有几方面的应对措施：1）产品上：回归经典口味，能够形成差异化，防止内卷；2）门店管理上：一线员工全员实行PK激励机制，若店员可带动门店销售增长，可获得可观激励金额，同时优秀的店员可分享优秀经验；3）开店上：开拓“锁鲜+热卤散装”二合一新业态，一方面，新店型客单价较低，可以降低消费门槛，与传统周黑鸭店型相比，二合一门店面积较大，同时多使用一位员工，但门店盈利率可观，目前已经开了数十家门店，正逐步度过打磨阶段，后续有望迎来开店加速，为公司提供增量业务。

　　休闲食品：三只松鼠明确发展战略，全渠道多品类布局持续推进。我们参加了三只松鼠2024全域生态大会，反馈如下：1）公司确定中期经营战略目标，并计划构建5大产业集约基地，进一步降低物流成本。2）坚果品类加强上游合作，推进坚果工厂建设。对各坚果细分按10/5/1亿元不同梯队明确未来体量目标。零食品类继续培育亿级大单品，并计划推进零食品类供应链投资布局。3）线上业务方面，短视频业务强化已有优势，继续打造自身壁垒。综合电商方面保持上新频率，丰富SKU数量，对2024年新品数量提出明确目标。4）分销业务方面，优化组织架构，推进扁平化管理。并尝试新的区域合伙人制度，加强终端数字化管理。5）门店业务方面，对于门店模型进一步梳理，推出5款新店型适配不同消费场景，增添现制产品满足消费者多元化需求。

　　投资建议：1）白酒：继续关注白酒板块的配置价值：①基本面确信度高的龙头酒企，推荐存在预期差、内部改革或有积极变化的五粮液，势头强劲、管理团队优势明显的泸州老窖，以及经营质地优异、全国化势能足的山西汾酒；②地产名酒有望继续提升在基地市场的份额，全年维度业绩置信度仍较高，继续推荐区域龙头今世缘。③扩张型次高端酒企有待继续修复，推荐受益于酱酒行业红利的珍酒李渡(H)。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。

　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。