光大证券-食品饮料行业周报：白酒回款节奏正常，大众食品聚焦增量-240610

　　白酒：Q2回归正常节奏，名企加大份额扩张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期我们举办中期上市公司交流会，核心反馈如下：1）四五月酒企以促动销为主、发货节奏上并未做较高要求，六月发货进度或有所加快，Q2淡季回归正常节奏，端午在全年销售占比较低、且酒企并未有太多政策，估计端午表现相对较淡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）从场景来看，商务需求恢复仍较为缓慢，宏观政策提振下下半年或环比改善，宴席仍是次高端酒企的主要增量，虽然部分区域反馈婚宴在去年同期高基数下有所减少，但得益于活动支持力度较高、在宴席场景品牌力强化，舍得酒业、酒鬼酒等反馈宴席场次仍有所增长。3）存量竞争下相对于表观增速、市场份额的提升更加重要，酒企更多通过量的扩张，加大在100-300元价位、宴席场景以及在基地市场的份额扩张。4）报表端维持平稳节奏，竞争激烈环境下多数酒企不会收缩销售费用，主要通过费效比提高以及管理费用的管控来优化费用率。

　　餐饮供应链：消费仍有承压，企业聚焦增量。1）卤制品：行业消费仍有压力，头部企业均开始调整策略，挖掘增量，绝味食品重点放在加盟门店与加盟商优化，周黑鸭则通过“鲜货+热卤”二合一门店挖掘增量，同时线上业务建设私域化均被企业提上日程，企业在抖音等新兴渠道上加大投入，获取增量业务，并期望将流量从公域转化为私域，以获得长足健康的增长；2）冻品：安井Q2经营核心在于推新与渠道拓展，消费承压叠加冻品淡季，做好新品的引入有利于旺季时提升动销，公司各品类矩阵持续优化，串烤业务成长性强，烤肠短期销售表现不错，其终端加价率高，经销商推广积极性强，有望逐步成为公司重要的业绩增量来源。

　　休闲食品：销售端进入传统淡季，多渠道布局持续推进。近期我们继续跟进休闲食品公司情况，其中：1）盐津铺子24年3-5月终端月度表现环比持续向好，核心单品魔芋和鹌鹑蛋月度销售额均有所突破。品类品牌战略持续推进，子品牌“蛋皇”鹌鹑蛋已进入山姆会员店，产品力获得渠道进一步认可，有望助力子品牌后续在流通定量等其他渠道铺货。2）好想你持续推进新渠道布局，其中零食量贩渠道头部系统基本均有合作，在“零食很忙”进入10余款单品；商超渠道已进入山姆会员店，有望拉动业绩增长。核心单品红小派升级调整，推出去皮款、红枣花生派等多个SKU，充分适配不同渠道及消费者需求。

　　宠物食品：海外恢复正常订单节奏，国内自主品牌增势良好。近期我们跟进佩蒂股份情况：1）公司海外ODM业务方面，客户库存已恢复至正常水平，预计全年业务收入有望恢复至22年水平。2）国内自主品牌中爵宴保持较高的收入增长表现，新产品风干粮反馈较好。预计公司618期间表现良好，24年全年自主品牌有望进一步减亏。3）新西兰主粮工厂3月开始大规模商业化生产，考虑到主粮自有品牌注册等时间节奏，预计新西兰主粮仍以ODM业务为主。24年全年有望实现近亿级收入体量，25年随着产能利用率的提升，有望实现盈亏平衡。

　　投资建议：1）白酒：继续关注白酒板块的配置价值：①基本面确信度高的龙头酒企，推荐存在预期差、内部改革或有积极变化的五粮液，势头强劲、管理团队优势明显的泸州老窖，以及经营质地优异、全国化势能足的山西汾酒；②地产名酒有望继续提升在基地市场的份额，全年维度业绩置信度仍较高，继续推荐区域龙头今世缘。③扩张型次高端酒企有待继续修复，推荐受益于酱酒行业红利的珍酒李渡(H)。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。

　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。