天风证券-调味发酵品行业专题研究：业绩稳健增长，分红率提升&激励计划彰显信心-240524

　　收入稳增长，利润改善明显

　　业绩：收入稳健增长，利润改善明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年调味品行业营收和归母净利润分别为626.02/109.71亿元，分别同比增长2.15%/21.48%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1调味品行业营收和归母净利润分别为179.42/33.36亿元，分别同比增长7.33%/10.87%。费用：控费情况良好，24Q1销售费用率同比基本持平。2023年调味品行业销售费用率、管理费用率、销售费用率分别为7.95%/3.71%/-1.22%，同比+0.06/+0.41/+0.24pct。2024Q1调味品行业销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.75%/3.18%/-0.77%，同比+0.09/-0.02/+0.07pct。盈利能力：成本因素扰动，24Q1利润率提升。2023年调味品行业毛利率和净利率分别为31.96%/17.70%，同比-0.50/+2.85pct。2024Q1调味品行业毛利率和净利率分别为34.73%/18.87%，同比+0.70/+0.66pct。

　　需求复苏叠加成本下降带来利润弹性，分红率&激励计划彰显信心

　　1）2024Q1全国餐饮累计收入1.34万亿元，同比+10.80%，24Q1餐饮累计收入超过2023年同期和2019年同期。从餐饮端收入数据来看，复苏显著，我们认为随着餐饮的持续复苏，调味品行业需求有望得到增长。2）从24年全年来看，原材料价格整体有望较2023年下降，利润弹性有望得以释放。3）在2024年伊始，部分调味品公司推出股票激励计划/员工持股计划。行业内纷纷推出激励计划，彰显公司对业绩增长的信心，也极大鼓舞员工，激励人心。4）主要调味品企业23年分红率提升，提振市场情绪。2023年主要调味品企业分红率得到显著提升，15家调味品企业中有12家宣告分红，其中10家企业23年分红率提升。

　　投资建议：整体看调味品企业23年顺利过渡，24Q1调味品企业基本迎来开门红。24年伊始调味品企业积极推出股权激励计划，市场信心明显提振。从估值层面看调味品板块3/5/10年PE处于2.65%/1.57%/0.98%分位点。我们认为在低估值背景下，具备较强改革预期和渠道/客户拓展能力的企业或有结构性机会。我们建议关注2条主线：1）或享改革红利：中炬高新；2）复调赛道：天味食品。同时建议关注：海天味业/千禾味业/涪陵榨菜等。

　　风险提示：行业景气度下降风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；市场风险；食品安全风险等。