华西证券-资产配置日报：社融数据“新常态”-240712

　　每日行情的复盘与思考:

　　7月12日，股市大小盘表现再分化，债市延续波动上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上证指数及沪深300指数分别上涨0.03%、0.12%，中证1000及微盘股指数分别下跌0.32%、0.14%；中证转债指数下跌0.26%；7-10年国开债指数则上涨0.12%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公开市场操作方面，早盘的央行逆回购单日投放规模仍为20亿元，尾盘的临时正逆回购依然暂未现身。临近税期资金面边际收敛，民生银行资金情绪指数由43.0%上升至47.3%，不过资金利率的变动幅度整体不大，R001持稳于1.72%，R007小幅下行1bp至1.83%。

　　从资金日内走势来看，DR001低开于1.60%，随后快速上行至1.67%之上，并稳定在1.67%-1.70%区间；尾盘资金有所收敛，DR001一度上行至1.75%，而后快速回归1.68%，全天来看DR001加权值为1.68%，仍在利率走廊的标准区间内。交易所资金方面，GC001全天保持相对平稳，3点收盘前中枢大体在1.77%；盘后30分钟交易中，GC001则明显上行至1.85%水平；全天加权值为1.80%。

　　存单方面，一级发行利率维持高位，月初以来6个月以上存单发行利率基本维持在1.90%之上，目前1年期国股行存单发行成本在1.97%-1.98%左右，3个月存单发行成本也已升至1.85%。今日二级存单收益率大多维持窄幅波动，不过3个月收益率下行幅度较为显著，降2.5bp至1.81%。

　　昨日晚间公告的美国6月通胀数据弱于预期，叠加此前美国6月失业率走高，海外市场交易美联储9月降息的预期快速走强。外部压力缓解带来的乐观情绪也反映在早盘的债市定价，10年国债收益率低开，30年国债收益率开盘小幅回调后迅速转至下行，随后债市进入窄幅波动阶段，尾盘资金面略微出现收紧迹象，收益率小幅调整。但从全天利率变化来看，长端利率仍呈下行趋势。

　　重点个券中，10年国债活跃券下行0.3bp至2.27%，10年国开活跃券下行0.7bp至2.34%，30年国债活跃券下行1.0bp至2.47%，30年特国下行1.0bp至2.49%。

　　午间海关总署披露6月进出口数据，美元计价口径下，6月出口金额同比大增8.6%，高于市场预期的7.4%，进口金额同比则为下降2.3%，明显低于市场预期的正增4.2%。进、出口二者的分化，反映出口支撑经济复苏的同时，国内需求仍有待修复。此外，结合5月最新的出口价值、数量、价格指数来看，三者同比变化分别为11.2%、14.8%、-3.2%，虽然价格同比降幅收窄，但其依旧是拖累项，目前数量或仍是维持出口高增的重要变量。

　　尾盘6月金融数据接力出炉，6月新增社融规模为3.30万亿元，略高于市场预期的3.21万亿元；金融机构口径下新增贷款为2.13万亿元，与市场预期基本保持一致，不过与2023年6月数据相比，社融、新增贷款规模的同比降幅大体在0.9-1.0万亿元区间。在6月金融数据公布前后，金融时报也同步发表《亟待克服信贷投放的“规模情结”》，引导市场正向解读数据变化。从尾盘的市场反馈来看，经历了4-5月的适应期后，市场也逐渐适应了金融数据的系统性调整。往后市场可能会更加理性地看待信贷增速与经济运行间地辩证关系。

　　A股方面，股市表现中规中矩，上证指数上涨0.03%，深证成指下跌0.18%，全市上涨个股占比下降至39%。成交热度边际回落，全天成交额6899亿元，较昨日缩量1000亿元，较5日均值缩量43亿元。北向资金方面，6月以来持续净流出的状态继续改善，今日净流入27亿元，银行、汽车和电子是主要的流入方向。

　　今日市场呈现过渡状态，上证指数持续窄幅震荡，没有出现明显趋势。究其原因，往前看，暂停转融券业务对市场情绪的提振效果边际下降，叠加盘中社融、信贷数据尚未发布，市场态度以谨慎为主。往后看，第二十届三中全会将于下周一召开，在政策临近落地之前，投资策略更偏保守，大幅增持的意愿尚不明显。

　　风格层面，今日价值股小幅上涨，而成长股有所回调。国证价值指数上涨0.16%，而成长指数下跌0.09%。观察不同规模品种的表现，大盘股表现相对较强，沪深300上涨0.12%；中小盘行情走弱，中证500和国证2000分别下跌0.41%和0.47%。

　　中小盘和成长行情的回落，或与美股科技板块行情受挫有关。昨日美国科技巨头集体回调，英伟达大幅下跌5.57%，苹果和微软分别下跌2.32%和2.48%。或受此影响，A股科技板块行情明显回调，Wind苹果指数下跌1.56%，英伟达产业链指数下跌1.06%，拖累中小盘和成长品种的表现。

　　分行业来看，红利板块今日表现分化，其中地产和银行表现强劲，而煤炭和公用事业行情相对较弱。家用电器表现领先，或受出口数据超预期的驱动。汽车涨幅相对靠前，延续了7月9日以来的强势行情。有色金属回调明显，其中贵金属是主要的调整方向，或与国际贵金属价格回落有关。

　　整体而言，今日市场基本以整理和等待为主。当前博弈整体行情的难度较大，将关注点落到板块和行业上或许更为恰当。展望下周，三中全会召开在即，关注电力、税改等与政策改革预期相关的板块，以及消费电子、AI、半导体等与新质生产力相关的行业。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。