光大证券-农林牧渔行业周报：节后猪价回落，淡季将至-240218

　　生猪价格回落，淡季已至。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据涌益咨询，2月17日生猪价格14.65元/kg，较春节前2月6日的15.04元下降2.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）春节期间猪价先涨后跌，前期由于养殖场多暂停出栏，屠企基本停工，局部需求支撑不足，导致猪价整体表现高于节前。但随着节日结束，南北主流规模猪企恢复开工，适重生猪出栏明显增加，使得市场猪源供应充足，近期猪价随之出现快速下跌，预计后续供多需弱的影响下，猪价淡季会淡。

　　1月猪企销售简报点评。（1）出栏量：肥猪出栏节奏放缓，仔猪销售增量显著。商品猪方面，经历了年底出栏高峰后，1月规模场出栏放缓，已公布销售业绩的12家上市公司商品猪出栏量环比减少5.86%。头部集团中，温氏股份商品猪出栏环比-11.10%，新希望环比+15.57%。其他规模企业中，东瑞股份和神农集团23年底出栏缩量，而1月出栏则大幅提速，环比分别增长67.54%、53.51%。仔猪方面，行业整体销量大幅增加，12家上市猪企1月仔猪出栏量环比增加13.83%，具体来看，*ST正邦、京基智农仔猪销售缩量，神农集团、天康生物基本持平，其余企业仔猪出栏量均有明显增长。（2）出栏价格：北涨南降。1月中下旬，全国生猪价格快速走高，但上市猪企出栏价格并未出现大幅上涨。具体来看，除新希望、*ST正邦、大北农等企业出栏价格增长幅度相对可观，其余企业出栏价格都基本持平甚至出现下跌。从整体归因来看，经历了23年底生猪出栏放量，1月上旬市场进入需求真空期，消费表现疲弱而短期供应仍处于较高水平，导致上半月猪价回调幅度较大，因此全月整体生猪均价不高。从内部分化归因来看，1月中下旬的需求暴涨主要来自于大规模降雪预期+春节前的集中备货，叠加北方地区生猪存栏阶段性短缺带动猪价快速上涨，月底河北、山东、河南等北方省份猪价显著高于南方省份。表现在企业猪价上可以看到，新希望、大北农等猪场主要分布在北方地区的企业1月商品猪出栏均价出现小幅上涨，而多数立足南方的猪企销售均价基本持平或小幅下跌。从利润方面看，1月出栏价格普遍在13-14元/公斤，持续低于各上市公司完全成本甚至现金成本，商品猪普遍亏损2~4元/公斤，按每头115公斤来估算，规模企业头均亏损300元以上，猪企资金压力仍在累积。（3）出栏均重：企业间分化明显，整体小幅下降。1月已公布的10家上市企业商品猪出栏体重均值降至113.97kg/头，下降趋势继续。根据我们的估算，温氏股份、*ST正邦、新希望、天康生物以及神农集团商品猪出栏均重小幅增长，其中*ST正邦和神农集团出栏均重仍超过120kg/头，而剩余企业出栏均重有不同程度下滑。

　　投资建议：我们认为，当前供强需弱格局不变，根据前期产能情况可以推测24年Q1生猪供给仍较为充裕，再加上春节后将迎来消费需求的季节性回落，预计年后猪价淡季会淡，后备母猪补充不足的情况下，看好后续去产能的速度和持续性。当前板块回调充分，节后猪价回落将带来新一波的修复性上涨，目前正是布局良机。我们重点推荐经营稳健、规模优势明显的牧原股份、温氏股份，具备安全边际和出栏弹性的新五丰。同时建议关注具备出栏弹性和成本优势的巨星农牧、神农集团。白羽肉鸡板块，由于引种断档影响逐步显现，叠加补栏旺季到来，反转已至，当前估值低位，板块已迎来极佳的配置机会。重点推荐上游种鸡龙头益生股份、产业链一体化的圣农发展，建议关注以鸡苗销售为主的高弹性标的民和股份。

　　风险分析：畜禽产品价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动