光大证券-中信银行-601998-2024年半年报点评：息差环比提升7bp，资产质量保持稳健-240901

　　事件：

　　8月28日，中信银行发布2024年半年报，实现营业收入1090亿，同比增长2.7%，实现归母净利润355亿，同比下降1.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年化加权平均净资产收益率为10.69%，同比减少1.46pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　“稳息差”“拓中收”双轮驱动下，营收同比增长2.7%。公司上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.7%、1.4%、-1.6%，增速较1Q分别下降2、4.2、1.8pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.8%、10.4%，较1Q分别变动3.7、-17.2pct。拆分盈利同比增速结构，非息、规模扩张为主要贡献分项，分别拉动业绩增速8.4、9.5pct。从边际变化看，1）业绩增速回暖主要受益于：规模正贡献大体持平，净息差负向拖累收窄，拨备由负向拖累转为小幅正贡献；2）业绩拖累项主要包括：非息收入正贡献收窄，营业费用负向拖累走阔，所得税由正贡献转为负向拖累。

　　扩表速度维持稳定，持续加大重点领域信贷投放。截至2Q末，中信银行生息资产、贷款同比增速分别为3.7%、4%，增速较1Q末分别小幅下降0.1、0.5pct。2Q单季贷款、金融投资、同业资产规模增量分别为114亿、-543亿、175亿，分别同比少增228亿、622亿，多增795亿。截至2Q末，贷款占生息资产比重较上季末微升0.3pct至67.3%。从贷款增量结构来看，2Q单季对公、零售、票据增量分别为130、192、-209亿，零售增量最高，收益相对较低的票据资产有所压降，信贷结构优化。其中，（1）对公重点领域贷款维持高增，绿色贷款、制造业中长期、民营企业和普惠小微等实体经济重点领域贷款余额分别较年初增长15.3%、8.2%、5.4%和6.7%；（2）零售信贷延续了较好的发展势能，公司持续加大对零售信贷优质目标客群的场景渗透，上半年零售贷款（不含信用卡）增量581亿，增幅3.4%；其中，个人住房按揭、个人普惠、消费类贷款增量分别为173、244、129亿。

　　上半年存款增量主要由零售贡献，存款定期化态势环比改善。中信银行上半年付息负债减少587亿，主要由于对同业负债进行了压控；从新增付息负债结构来看，2Q单季存款、应付债券、同业负债增量分别为978亿、-185亿、-1048亿。其中，存款增量同比大体持平，24Q2末存款余额较年初增长2.2%。进一步考察存款结构，上半年零售、对公存款增量分别为1009、158亿，24Q2末，中信银行零售存款、对公存款增速分别为8%、-3.3%。期限结构上，上半年中信银行定期、活期存款增量分别为324、843亿，截至24Q2末，定期存款占比52.6%，较年初小幅下降0.6pct。

　　上半年息差录得1.77%，较1Q回升7bp。中信银行24H1息差披露值为1.77%，较1Q提升7bp。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为3.83%、4.35%，较2023年分别下行12、21bp，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响，贷款定价仍在下行通道；负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为2.12%、1.98%，较2023年分别下行8bp、14bp，前期多轮挂牌利率下调等一系列成本管控举措效果逐步显现，存款“手工补息”整改使得对公存款成本明显下行。期初期末法测算公司24H1息差为1.75%，较1Q回升7bp。其中，测算生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.77%、2.08%，较1Q年分别下降1bp、8bp。息差环比改善主要受益负债成本下行。

　　7月国股行再度下调挂牌利率，活期下调5bp、通知及协定下调10bp，各期限定期存款降幅在10-20bp不等，未来成本改善红利将进一步释放。

　　非息收入同比增长10.4%，非息收入占比较上年同期提升2.3pct至33.4%。中信银行上半年非息收入同比增速10.4%，较1Q下降17.2pct。其中，（1）净手续费及佣金收入同比下降14.2%至164亿，降幅较1Q走阔12.2pct，手续费收入延续负增长，主要受资本市场波动、银保渠道“报行合一”、居民风险偏好变化等因素影响，代理业务手续费（YoY -26.8%）、托管及其他受托业务佣金（YoY -24.4%）降幅较为明显，结算与清算手续费、担保及咨询手续费等呈现正增长（；2）净其他非息收入同比增长44.3%至201亿，增速较1Q下降24.3pct。净其他非息收入主要构成上，投资收益、公允价值变动损益合计为192亿，同比增加63亿，主要是公司及时把握债券市场行情，加大交易流转效能，投资业务收益实现较好增长。

　　不良率、拨备覆盖率保持“双稳”。截至24Q2末，中信银行不良贷款率为1.19%，较1Q末及年初均略升1bp；其中，对公贷款（不含票据贴现）不良率1.25%，较年初下降12bp；零售贷款不良率1.3%，较年初上升9bp。截至24Q2末，关注贷款率1.62%，较1Q末分别小幅提升2bp。公司上半年处置不良资产404亿，同比提升8亿。同时，通过加强已核销资产清收，问题资产经营能力持续提升，2023年清收165亿（过去几年平均清收130亿），24H1清收已达71亿。拨备方面，公司上半年计提信用及其他减值损失344亿，计提力度同比大体持平，略降0.8%；信用减值损失/营业收入为31.6%，较1Q下降0.3pct。截至24Q2末，拨备覆盖率为206.8%，较1Q末小幅下降1pct，拨贷比为2.46%，较1Q末提升2bp。

　　RWA增速稳中有升，各级资本充足率涨跌互现。24Q2末，公司核心一级、一级、资本充足率分别为9.43%、11.57%、13.69%，较1Q末分别变动-26、13、8bp。24Q2末，RWA增速较1Q末提升2.9pct至6.1%，RWA增速稳中有升叠加分红等因素影响，核心一级资本充足率环比下降。

　　盈利预测、估值与评级。中信银行在“稳息差”“拓中收”双轮驱动下，上半年营收实现同比正增，体现了较强的基本面韧性。根据中期分红方案，每10股派发股息1.847元（含税），合计约98.7亿元，分红比例29.2%，相较2023年26%的分红率有所提升。增加中期分红安排有助提升投资稳定性。公司股价当前A/H股股息率分别为5.3%/7.9%，具有较好的“高股息”特征和估值吸引力。维持公司2024-2026年EPS预测为1.29/1.34/1.39元，当前股价对应PB估值分别为0.48/0.45/0.41倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。