华安证券-格力电器-000651-渠道改革收效，以旧换新加码-240612

　　国内空调头部企业，业绩稳定增长

　　格力电器成立于1989年，主营业务为生产销售组装空调器、自营空调器及其相关配件进出口业务，现已成为中国家用空调制造商头部企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年/24年Q1格力实现营收2050.18/365.96亿元，同比+7.8%/2.5%；实现归母净利润290.17/46.75亿元，同比+18.4%/13.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受益于渠道改革初显成效，公司毛利率提升，毛销差持续扩大；合同负债处于历史高位，尽显经营底气。

　　核心看点：渠道改革收效，以旧换新加码，家空主业稳健向上

　　①公司早期推行多层分销的区域销售体系，注重线下渠道。2020年开启新一轮渠道改革，通过渠道扁平化，弱化销售公司职能，搭建新零售体系。随着渠道改革持续深入，公司经营越发高效，线上销额持续扩大，盈利能力不断提升。

　　②2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各地积极推出以旧换新补贴政策。复盘过去三轮家电补贴均对家电消费起到较好提振效果，同时行业股价表现优于大盘。4月28日格力发布公告，拟投入30亿元补贴以旧换新消费者，预计将进一步激发消费者换新需求，提升公司终端份额。

　　投资建议

　　预计24-26年收入分别为2209/2338/2456亿元，对应增速分别为7.7%/5.8%/5.1%，归母净利润分别为311/335 /362亿元，对应增速分别为7.1%/7.9%/8.1%，对应PE分别为7.4 X /6.8X /6.3X。2023年公司分红方案为每10股派发现金股利23.80元(含税),现金分红率为45.3%，股息估值优势突出。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　空调行业需求不及预期，渠道改革进展不及预期，以旧换新补贴力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。