财通证券-中国人保-601319-财险COR同比微升0.1pct至95.8%，寿险NBV同比+64%，整体超预期-230831

　　事件：中国人保发布2023年中期业绩公告，公司2023年上半年归母净利润同比+8.7%至198.8亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　集团业绩：23H1归母净利润同比+8.7%至198.8亿元，其中Q2同比-44.7%至81.6亿元，主要源于23Q2资本市场波动导致公允价值变动损益减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归母净资产分别较年初、Q1末+8.5%、-0.6%，增速放缓主要受其他综合收益由Q1末的+62亿元减少至+29亿元影响。

　　财险：净利润同比+5.4%至203亿元，COR同比+0.1pct至95.8%，超市场预期

　　1）承保端：保费高质量增长，COR同比微增，维持优异的盈利水平

　　①保费：23H1同比+8.8%，其中车险同比+5.5%，增速低于汽车销量（+9.8%）主要源于公司主动压降盈利性较差的营运货车业务+去年疫情出险率降低NCD系数相应降低导致车均保费下滑，但承保数量同比+7.3%；非车险同比+11.6%，主要由农险（+20.1%）、其他险种（+39.6%）、信用保证险（+21.2%）高增驱动，责任险、货运险、企财险、意健险分别+9%、+8%、+5%、+5%。

　　②COR：在低基数下同比仅+0.1pct至95.8%，表现亮眼，大幅优于上市同业（平安、太保分别为98%、97.9%），驱动承保利润同比+7%至94.7亿元；其中费用率同比持平，赔付率同比+0.1pct，预计主要源于公司开展的定价、渠道建设、基本法改革，及系列反欺诈和防渗漏动作，对冲了出险频率上升带来的车险赔付率上升，且非车险中高风险存量的责任险业务逐步出清、压力减小。

　　分险种看：车险COR同比+0.9pct至96.7%，主要由竞争加剧费用率同比+1pct带来，赔付率同比-0.1pct；农险、意健险、责任险、企财险、其他险种COR分别同比+1.5、-3.0、-2.0、-4.9、+0.4pct至91.0%、98.5%、102.8%、92%、84.1%，除责任险外均实现了较好盈利。

　　2）资产端：未年化口径下，总投资收益率同比-0.1pct至2.6%，总资收益同比+3.7%至151亿元。

　　寿险及健康险：NBV同比+64%领先同业。1）人保寿险：净利润同比+28%至34亿元。NBV同比+66.8%至24.9亿元，其中银保渠道同比+331%，贡献42%，代理人渠道同比15.8%；个险代理人较年初-18.8%至7.9万人，但产能大幅提升，月人均期缴新单同比+108%至1.2万。2）人保健康：实现净利润27亿元，NBV同比+58.7%至13.6亿元。

　　资产端：净投资收益率同比-0.2pct至4.4%，总投资收益率同比-0.4pct至4.9%表现亮眼。

　　投资建议：公司业绩整体超预期：财险COR在低基数下同比基本持平、寿险NBV同比+64%，均领先于其他上市同业；净利润保持稳定增长。展望下半年，财险业务受洪涝灾害影响，预计COR有所抬升，但预计总体影响有限，仍能维持在较好盈利水平。当前中国人保A的PB为1.02X，估值分位28.5%；中国财险PB为0.78倍，历史估值分位为26.1%，建议关注其长期配置价值。

　　风险提示：代理人规模继续下滑或产能提升不及预期；长端利率下行；权益市场波动加剧；后续保单修复不及预期。