财通证券-美国一季度GDP数据解读：美国经济转入“滞胀”？-240426

　　政府支出和净出口拖累经济增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国2024年一季度GDP环比折年率录得1.6%，实际GDP同比增速回落至3%，低于市场预期，主因出口疲软和政府支出减弱造成拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，美国一季度PCE增速反弹至3.4%，其中服务项价格有所反弹、耐用品价格降幅缩小，指向通胀压力有所加大。从分项来看，首先，消费项贡献略有减弱，其增长动能由商品项切换至服务项。其次，投资项有所回升，其中住宅项是主要贡献，此外设备和知识产权投资也有上行。最后，政府支出贡献减少，同时出口转为拖累。总体来看，目前美国经济有所放缓，但消费和投资仍然保持良好表现。

　　商品项拖累消费。今年一季度美国消费项环比折年率录得2.5%，较去年四季度下降0.8个百分点。从子项来看，服务表现延续向好，而商品形成拖累。商品项环比折年率回落至-0.4%，或因居民前期积累的超额储蓄正逐渐减少，此外居民信用卡贷款余额已创下历史新高，信用卡贷款利率仍然处于历史高位，共同削弱居民消费能力。而服务项环比折年率升至4%，成为拉动消费的主要力量，其中金融服务和保险项环比贡献最大。受益于教育保健和地方政府等行业就业持续修复，美国劳动力市场仍然保持强劲势头，随着通胀持续放缓，非农实际薪酬增速多月录得正增长。不过，随着前期由政府转移支付带来的超额储蓄逐月减少，叠加居民信用卡贷款利率仍在高位，未来消费或将继续放缓。

　　房地产市场回暖，支撑投资走高。一季度投资项环比折年率录得3.2%，较上季度上行2.5个百分点，主要贡献来自住宅项。投资项同比增速录得4.7%，较上季度上升3.2个百分点。从细分项来看，住宅项投资是主要贡献，受益于年初春季购房客流增加，叠加降息预期下建筑商信心有所恢复，在成屋供应不足的背景下，新房开工回暖。而非住宅项环比折年率主要受建筑项拖累，不过，在“制造业回流”等相关政策利好下，设备和知识产权投资环比仍双双上行。

　　经济或继续减速。总体来看，目前美国经济正在放缓，考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，未来经济增长或仍将减速，但不会出现“经济危机”式的快速下降。一方面，近期劳动力市场表现平稳，工资增长放缓或一定程度上影响居民消费支出决策，叠加前期政府转移支付带来的超额储蓄正逐月减少，居民信用卡贷款利率仍在历史新高、撇账率持续上行，消费支出或继续放缓。另一方面，在高限制性利率环境下，短期内企业投资热情或受到抑制，投资增速或趋于减弱。但受益于制造业回流、房地产市场回暖以及库存周期切换向补库，未来投资或仍将保持增长。从对我国的影响来看，美国的房地产市场回暖和补库阶段的开启或将拉动美国进口，从而支撑我国出口增速持续回暖。

　　风险提示：美国货币政策紧缩超预期，美国经济韧性不及预期。