国信证券-泉峰控股-2285.HK-2022年业绩公告点评：厚积薄发的锂电户外动力工具龙头-230331

　　核心观点

　　2022年收入稳增，经调整纯利增长21%

　　2022全年：公司营业收入同比+13%至19.9亿美元，税后净利润同比减少7%至1.4亿美元；经调整净利润同比增长21%至1.5亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】调整项主要是剔除了金融资产（主要为可转债）公允价值变动损益和资产处置损益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2022H2：营业收入+12%至9.9亿美元，税后净利润同比+29%至0.8亿美元。

　　自有品牌EGO拉动户外动力工具（OPE）业务高增，欧洲及电动工具承压

　　分业务：OPE业务2022年收入增长42%至12.2亿美元，主要依靠自有品牌EGO拉动；电动工具2022年收入减少15%至7.5亿美元，主要受下游需求不振和行业去库存影响。从模式来看，自有品牌2022年同比增长22%至约13.8亿美元，而ODM业务则在下游客户需求放缓影响下略降2%至约6.2亿美元。

　　分区域：北美：2022年收入+26%至15.0亿美元，得益于EGO品牌的拉动。欧洲：2022年收入减少22%至3.2亿美元，主要由于电动工具和ODM收入减少，和欧元对美元的贬值。中国：2022收入减少5.7%至1.0亿美元，主要受疫情和地产影响。澳新亚太等：低基数下2022年收入+20%至0.7亿美元。

　　OBM发力助增毛利率，费用投放效率提升

　　毛利率：2022年毛利率同比增长2.3pct至30.4%，主要得益于（1）自有品牌占比提升至5pct至69%以及EGO的新品持续迭代、（2）人民币对美元贬值带来人民币计价的成本端优化。

　　费用端：2022年公司三费费率优化，销售费用率10.7%/-0.4pct，市场拓展投入仍持续发力，投放效率提升；管理费用率由于上年上市费用较高，因此大幅优化1.4pct至4.5%；研发加大投入，费用率+0.5pct至3.3%；财务费用率略增0.2pct至1.1%。若剔除一次性的上市费用、资产处置损益和可转债公允价值变动损益，公司2022年调整后净利润率+0.5pct至7.6%。

　　OPE行业锂电化的领军者，新品+渠道+产能扩张增长动力充足

　　展望看，全球OPE行业的锂电渗透率预计不足20%，公司作为领军者，在产品、渠道和品牌优势兼具的基础上，2023年家用新品仍望持续迭代，而商用领域有望进一步拉动增长。同时立足以劳氏为主的KA优势渠道，进一步辐射经销商渠道，通过KA抢占货架、经销商拓展和老商提效共同助力增长。另外公司智能产线二期预计2023H1投产，进一步对增长做到高效的支撑。

　　风险提示：海外需求增长不及预期，竞争加剧影响盈利能力。

　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

　　预计2023-2025年归母净利润1.9、2.4、3.0亿美元，增速为38%、26%、23%；PE=13、11、9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。