国信证券-JS环球生活-1691.HK-2022年中期业绩点评：需求压力下收入平稳，盈利压制因素仍存-220901

　　收入高基数下稳定，盈利压制因素仍存。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2022年中期业绩公告，2022年上半年收入22.32亿美元，同比下滑0.3%；净利润1.81亿美元，同比下滑16.9%；经调整归母净利润为1.89亿美元，同比下滑12.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司收入在2021H1增长48%的基础上依然保持稳定的规模，在海外经济形势承压的情况下展现出较强的韧性；利润端公司依然受到海运费及原材料价格等因素的影响，盈利仍有所承压，但预计下半年开始盈利压制因素将出现好转。

　　中美欧收入稳健，新兴市场持续扩张。1）2022H1公司旗下SharkNinja分部收入-0.2%至16.2亿美元，以固定汇率计算，收入增长1.2%，主要是受到欧元及英镑贬值的影响；九阳收入-0.6%至6.4亿美元。2）分区域：北美收入-0.6%至12.5亿美元，中国略降0.6%至6.3亿美元，欧洲-5.8%至2.8亿美元（固定汇率下收入微降0.1%），其他区域+28.5%至0.97亿美元。在全球主要小家电消费地区如中国、美国及欧洲都面临着经济压力的背景下，公司在当地依然保持稳定的规模，在日澳等新兴市场增长较快，凸显出公司较强的α。3）分品类，公司H1清洁电器收入同比增长1.1%至8.8亿美元，食物料理电器收入同比下滑2.7%至4.7亿美元，烹饪电器同比下滑2.2%至7.7亿美元，其他品类增长13.4%至1.2亿美元。根据NPD数据，公司在美国食物料理电器市占率上升2.7pct至35.2%，清洁电器市占率提升3.6pct至34.4%，烹饪电器市占率提升0.2pct至25.4%，领先优势不断扩大。在下半年，公司将推出室外烧烤炉、2合1洗地机等新品，持续巩固领先地位。

　　毛利率受运输费进成本扰动，扩张期公司费用有所增加。公司2022H1毛利率-1.9pct至38.6%，若排除1900万美元的关税退税，毛利率同比-2.8pct至37.8%。其中1.6pct的毛利率下滑来自于运输费确认为成本的会计调整，其余或主要来自于原材料成本的上升和英镑、欧元贬值。费用方面，公司在欧洲及日澳等地区仍采取扩张策略，人员招聘、营销等前期投入有所增加，管理费用率提升0.5pct至12.4%，销售费用率下滑1.1pct至15.7%（同口径下提升0.5pct），财务费用提升0.1pct至0.7%。综合影响下，公司净利率同比下滑1.6pct至8.1%。

　　风险提示：海运缓解不及预期；海外需求恶化；原材料价格大幅波动。

　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

　　考虑到海外经济压力和关税政策，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.9/5.6/6.4亿美元（前值为5.0/5.8/6.8亿美元），同比+16%/+15%/+15%；摊薄EPS=0.14/0.16/0.18美元，当前股价对应PE=9/8/7倍。公司发展逻辑仍在兑现，短期利润弹性和长期份额提升可期，维持“买入”评级。