国信证券-VESYNC-2148.HK-2023年业绩点评：收入重回较快增长，毛利率创下新高-240328

　　收入实现良好增长，盈利能力快速修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Vesync发布2023年业绩公告，2023年实现收入5.85亿美元，同比增长19.4%，归母净利润0.77亿美元，同比扭亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟每股派发股息0.1569港币。在经历召回事件后，公司经营情况快速修复，收入重回较高增速；在原材料、汇率及海运等成本端因素带动下，公司盈利能力达到历史较好水平。

　　渠道快速扩张。公司非亚马逊渠道快速扩张，2023年收入增长61.2%至1.29亿美元，其中H1/H2分别增长87.7%/44.9%，全年营收占比达到22%。亚马逊渠道保持稳健增长，2023年收入增长11.2%至4.57亿美元，其中H1/H2分别增长13.9%/8.9%。公司已快速入驻全球的线下商超，其中北美1.1万家、欧洲总计3200家、亚太1900家，渠道多元化进展顺利。

　　亚洲区域收入增长强劲。公司亚洲区域收入实现快速增长，2023年收入增长83.4%至0.3亿美元，其中H1/H2分别增长49.5%/120.0%。北美区域全年收入增长17.4%至4.3亿美元，H1/H2分别增长15.7%/18.9%。欧洲区域收入增长16.5%至1.3亿美元，H1/H2分别+52.2%/-7.1%，欧洲区域下半年增速放缓预计主要系同期高基数及公司在大容量空气炸锅布局相对滞后。

　　主品类保持领先地位，新品类持续扩充。公司空气净化器及加湿器保持北美第一的领先地位，带动Levoit收入增长18.3%至3.3亿美元，H1/H2分别增长19.8%/17.2%。Cosori厨电受到欧洲空气炸锅及烤箱的带动，收入增长17.4%至2.0亿美元，H1/H2分别增长25.7%/10.5%。Etekcity收入受人体秤带动，增长31.5%至0.6亿美元，H1/H2分别增长38.7%/22.4%。

　　毛利率创下新高，费用率有所优化。受到原材料、海运费用及汇率等利好，公司2023年毛利率同比提升17.9pct至46.9%，创下新高。公司销售费用率同比-1.3pct至16.9%，管理费用率达到14.2%，同比持平。公司盈利能力实现快速修复，利润率达到13.2%。

　　风险提示：海外需求恢复不及预期；中美关税风险；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；行业竞争加剧；新品及渠道拓展不及预期。

　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

　　公司依托国内强大的家电生产制造能力和本土化的洞察、销售运营能力，在海外主要市场实现品类和渠道的持续扩张。考虑到公司新品类及线下渠道的快速扩张，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润0.92/1.07/1.23亿美元（前值为0.74/0.86/-亿美元），同比+18/+17%/+15%；摊薄EPS=0.08/0.09/0.11美元，对应PE=8/7/6倍，维持“买入”评