民生证券-晶澳科技-002459-2023年年报及2024年一季报点评：海外出货持续提升，一体化产能扩张夯实竞争力-240501

　　事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报与2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据年报，公司2023年实现收入815.56亿元，同比+11.74%；实现归母净利70.39亿元，同比+27.21%；实现扣非归母净利71.40亿元，同比+28.46%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4公司实现收入215.75亿元，同比-8.83%，环比+12.73%；归母净利2.75亿元，同比-87.76%，环比-85.93%，扣非归母净利1.11亿元，同比-95.19%，环比94.03%。

　　根据公司一季报，24Q1公司实现收入159.71亿元，同比-22.02%，环比25.97%；实现归母净利-4.83亿元，同比-118.70%，实现扣非净利-3.69亿元，同比-114.81%。

　　海外出货占比提升，出货量有望持续增长。2023年，公司实现组件出货57.094GW（含自用2.156GW），其中海外出货占比达到48%，2024年一季度公司实现组件出货16.059GW（含自用528MW），其中海外出货量占比提升至62%，截至2024年一季度，公司全球累计组件出货量已达到201GW，根据公司规划，2024年组件出货目标为85-95GW，与2023年相比增速为49%-67%。

　　先进产能加速投产，巩固一体化优势。截至23年底公司组件产能超过95GW，硅片、电池片产能为组件产能的90%，其中N型电池产能超过57GW，占比达到67%，目前鄂尔多斯30GW硅片、30GW电池片和10GW组件项目正在推进中，海外方面越南5GW电池片，美国2GW组件也处于建设阶段，预计2024年底公司硅片、电池片与组件产能均将突破100GW。

　　坚持以降本增效为核心，注重研发与创新。23年公司研发费用为44.46亿元，占营收5.45%。公司N型电池量产转换效率已达到26.3%，基于公司N型电池的DeepBlue 4.0 Pro组件还集成了SMBB技术、高密度封装技术等提质增效技术，组件效率达到22.8%，相比于P型组件，DeepBlue 4.0 Pro组件BOS成本可降低2%-4.5%左右，LCOE可降低2.5%-6%左右。

　　投资建议：我们预计公司24-26年实现收入876.17/1091.30/1259.82亿元，归母净利27.19/38.51/48.04元，对应PE为17x/12x/10x。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。