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事件:公司披露23年报&24年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)23年公司实现营收5.34亿元/ +56%(同比,下同),归母净利润0.31亿元/+2.6%,扣非归母净利润0.28亿元/+8.3%,全年经营性现金流2.45亿元/+104%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)24Q1公司实现营收1.6亿元/+67%,归母净利润466万元/+14%,扣非归母净利润467万元/+52%,经营性现金流5093万元/+161%。
23年业绩拆分:直营毛利持续回升接近40%,集中开店费用承压:1)收入端,23年收入增速与毛利率均有大幅提升。23年营收5.3亿元(毛利率39.74%,+3.74pct),其中:直营收入3.5亿元(毛利率38%,+8.38pct),加盟收入1.2亿元(毛利率77%,+9.26pct)。2)23年受开店影响费用前置,费用率有提升:销售费用0.45亿元(同比+101%),管理费用0.78亿元(同比+97%),财务费用0.33亿元(同比+51%),费用率29%(22年同期为25%),管理费用增长主要来自于免租金期间的租金,同时公司退租商业物业,按新租赁准则计算差额1035万元计入当期损益。3)按重点子公司看,成都Pagoda君亭营收/利润为5681/1255万元,上海君亭营收/利润为2799/335万元,君澜营收/利润为7701/3115万元。
经营数据:全年RevPAR恢复度116%,量价均衡回升,核心门店提升显著。1)23全年直营酒店RevPAR 333元(相比19年+16%),Occ 67.85%(相比19年+0.63pct),ADR 490元(相比19年+15%)。
新项目&组织架构:君澜项目总量240家,集团开业+待开客房总量合计8.1万间,24年有望冲击10万间。1)23年公司新签约项目55家(君澜/君亭/景澜分别为27/12/16家),公司合计开业酒店34家(君澜/君亭/景澜分别为16/9/9家)。截止23年底,公司合计开业酒店217家(君澜/君亭/景澜分别为115/63/39家),客房数合计4.2万间;待开业酒店176家(君澜/君亭/景澜分别为125/25/26家),客房数合计3.9万间。公司开业+待开客房数8.1万间。2)公司完成区域化组织架构设计:全国分为7个大区,即:浙江区、上海区、江苏区、海南区、华中华北区、西南区、华南区;由区内门店总经理兼任区域负责人,统筹区域内所有门店运营管理工作。
体外基金加速,酒店资产管理正当时。集团与专业机构成立多支酒店产业私募投资基金,首个项目为佛山君亭酒店。公司加快酒店资产管理业务布局,在实践中尝试酒店类pre-REITs业务与酒店资产证券化业务。
24Q1RevPAR同比+12%,恢复度121%创新高。1)24Q1君亭直营酒店RevPAR 315元(同比+12%,相比19年+21%),Occ 61.48%(相比19年+0.02pct),ADR 512元(相比19年+21%)。2)核心门店一季度表现亮眼:中星君亭RevPAR550元,达到19年同期水平;上海Pagoda RevPAR同比+10%,比19年+21%;成都RevPAR同比+20%;新开业门店中重庆君亭首月Occ超过60%。
盈利预测:我们预计公司24~26年归母净利润分别为1.3/2.4/3.5亿元,4月29日收盘价对应PE分别为40/22/15倍,对应PEG为0.7。公司以稳健扎实的酒店投资、管理与运营能力,持续在中高端精品酒店与民族度假酒店赛道获得突破:从空间上看,公司已经完成对京津冀、粤港澳大湾区、成渝经济圈的布局;从规模上看,开业加待开酒店客房规模超8万间,成为行业中坚力量;从能力建设上看,公司逐渐从传统酒店集团成长为酒店资产管理集团,从单店收益模型升维到资产回报视角,引领行业变革。我们认为行业已经进入存量迭代周期,旧供给待挖掘空间大,君亭酒店有为行业提供新质供给的能力,持续看好公司引领行业创新变革获得超额收益的机会与空间。
风险因素:行业竞争加剧,项目建设不及预期,经营管理风险等。
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