光大证券-农林牧渔行业周报：2023年猪企业绩预告中的启示-240204

　　2024年中央一号文件出炉。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）粮食安全仍是重中之重，重点经济作物丰富供给渠道。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）保障粮食和重要农产品稳定安全供给是建设农业强国的头等大事。截至2023年底，我国已连续9年实现全国粮食产量超过1.3万亿斤，而今年的文件中，稳面积，提单产的重点方向依然不变，1.3万亿斤的粮食总量要求依然不变。经济作物方面，2024年政策文件中对于大豆的指引从“加力扩种”变成“巩固成果”，也强调了油菜面积要继续扩大。从目前自然条件、补贴情况和生产效率来说，国内大豆种植扩面基本到了一个合理位置，但油料作物进口依赖度仍然较高，因此发展其他高油作物较为关键。（2）生物育种政策加码，产业化进程再提速。文件中关于生物育种产业化的提法从23年的“扩大试点范围”升级为24年的“推动扩面提速”，结合政策意见，看好转基因种业发展空间。

　　23年猪企业绩预告解读。（1）规模企业出栏量高增。14家已公布出栏量的生猪上市企业23年生猪出栏量1.46亿头，相比2022年1.25亿头增长0.2亿头以上，保持了16%以上的高速增长。具体来看各企业增速，头部企业中，牧原在周期低谷扩张策略相对稳健，温氏则兑现了2626万头的高出栏目标，同比增长47%。而第二梯队的企业更是充分释放出栏弹性，其中，华统股份、唐人神、神农集团、天邦食品等企业出栏同比增长均超过60%。（2）成本方差大幅缩小，后续仍有降本空间。从成本来看，企业成本下降不断兑现，而且行业内的成本方差在逐步缩小。周期低谷中，降本提升造血能力已成为行业共识，2024年多数企业都把降本目标放到16元/公斤以内，主要的优化路径包括优化生产指标、强化疫病防控、关注饲料成本、提升管理水平等。（3）猪价低迷拖累业绩表现。受全年猪价持续低迷影响，2023年生猪养殖企业大多出现亏损，对于牧原、巨星农牧、神农集团等多数企业来说属于上市以来首个亏年。单季度来看，Q4对多数企业而言是年内亏损最大季度。此外，市场持续低迷下，部分企业减值幅度提升，也拖累了全年的利润表现。（4）行业现金流压力仍在加重。23Q4成为了全年亏损幅度最大季度，预计全年资产负债率将继续上升。短期来看，头部企业融资能力仍然较强，但部分企业现金压力已逐渐显现，而长期来看，资产负债率的持续上升将削弱整个行业的供血能力。

　　投资建议：我们认为，当前供强需弱格局不变，根据前期产能情况可以推测24年Q1生猪供给仍较为充裕，再加上春节后将迎来消费需求的季节性回落，预计年后猪价表现仍然弱势，后备母猪补充不足的情况下，看好后续去产能的速度和持续性。近期板块回调充分，节后猪价回落将带来新一波的修复性上涨，目前正是布局良机。我们重点推荐经营稳健、规模优势明显的牧原股份、温氏股份，具备安全边际和出栏弹性的新五丰。同时建议关注具备出栏弹性和成本优势的巨星农牧、神农集团。白羽肉鸡板块，由于引种断档影响逐步显现，行业供应开始收缩，反转将至。景气周期即将开启，板块已迎来极佳的配置机会。重点推荐上游种鸡龙头益生股份、产业链一体化的圣农发展，建议关注以鸡苗销售为主的高弹性标的民和股份。

　　风险分析：畜禽产品价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。