中邮证券-7月金融数据解读：“价格型”调控下的融资增速-240814

　　主要数据

　　2024年7月新增信贷2600亿，同比少增859亿；新增社融7708亿，同比多增2342亿，增速回升至8.2%;M2小幅回升0.1%至6.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　口径差异：社融新增信贷缩减，主因非银贷款季节性

　　社融口径信贷负增长，明显低于全口径新增信贷，主因差异项非银和境外贷款季初季节性回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）7月社融口径信贷为-767亿，与全口径信贷相差超3千亿，二者差异在于后者包含非银和境外贷款，7月非银和境外贷款均环比季节性回升，也解释了两口径下信贷的差距。

　　拖累项：企业长贷和居民短贷映射需求不足结构

　　低基数下7月信贷延续少增，其中企业中长贷和居民短贷为主要拖累。（1）7月企业中长贷新增1300亿，同比少增1412亿，今年地方专项债等发行进度偏慢，对应拉动的企业中长期的配套融资支撑偏弱。（2）7月居民短贷增量为-2156亿，同比多减821亿。7月核心CPI进一步回落至0.4%的历史低位，居民消费需求维持弱势。

　　支撑项：票据和政府债或是未来融资修复的主要抓手

　　票据和政府债或仍将为下半年社融的两个重要支撑。（1）7月新增票据融资同比多增1989亿，表内票据和企业短贷合计仅同比多增274亿，短贷的减少伴随着表内票据融资的加速可能显示了票据对短贷的替代效应。(2) 7月政府债净融资6911亿，同比多增2802亿，仍为社融主要支撑项。近期政治局会议部署加快专项债发行，预计近期政府债将迎发行高峰，8-10月单月净融资规模料达到1-1.3万亿。

　　货币增速：企业活期存款转移可能接近出清

　　取消“手工补息”影响接近出清，企业活期持续大幅多减，但低基数和居民存款支撑下M2增速小幅回升。（1）7月单位活期存款同比多减近万亿，存款转移仍在延续，不过预计伴随“手工补息”整改步入尾声,8月之后存款转移影响趋于出清。（2）7月M2增速小幅回升0.1%至6.3%，除低基数外，也与居民和非银存款季节性增加有关。

　　增速区间：中介目标转换，合意增速红线关注8% 

　　往后来看，合意增速红线关注8%。(1)若下半年信贷不再少增，年末信贷增速仍能维持8.5%，社融增速将维持在8.1%附近；若下半年信贷投放仍少增，则年末信贷增速下行至8%附近，社融增速会在8%以下。货币政策从数量型向价格型目标转换过程中，数量型中介目标的“匹配”要求何去何从，需要关注。“挤水分”和降低规模诉求引导下，当前融资增速仍在下行阶段，但并非如以往“数量型”调控的阶段，是引发货币宽松落地的契机。货币政策在宽松立场和调控“利率风险”之间权衡，后续更加关注融资增速下行接近8%时的政策态度。

　　风险提示：

　　政策宽松力度不及预期。