招商证券-A股流动性与风格跟踪月报：微观流动性有望改善，成长风格或修复-240430

　　资本市场新“国九条”发布后，有望在中长期改善A股微观流动性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】进入5月，随着业绩披露期结束，风险偏好修复，市场或重新开始寻找弹性更大的方向，基于产业趋势的主题赛道投资有望重新活跃，此前受压制的成长风格可能重回占优。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经济预期改善下，外资回流有望改善A股资金供需结构，叠加公募基金持股集中度回升，或有利于大盘风格表现。但考虑到业绩真空期融资资金可能回流，大小盘风格将取决于外资和融资资金的流入力度，若后者成为主力增量也可能带动小盘风格修复。

　　风格展望：展望5月市场风格，新“国九条”发布后，股票市场资金需求受限供给增加，微观流动性有望迎来中长期改善。在亚洲货币整体贬值的背景下，人民币和港币资产成为亚洲范围内具有避险属性的资产。近期中美双方官方往来保持，对于中美关系的担忧有所缓和，近期海外投资机构也纷纷看多中国资产，外资回流有望改善A股资金供需结构。公募基金持股集中度回升，偏机构型增量资金净流入阶段大盘成长风格往往相对占优。风格层面，5月随着业绩披露期结束，市场进入业绩真空期，业绩担忧对市场风险偏好的压制逐渐消退，市场重新开始寻找弹性更大的方向，此前受压制的成长风格可能重回占优，大小盘则取决于外资和融资资金的流入力度。

　　4月复盘：4月全球主要交易美国通胀顽固，降息预期再度延后。大类资产上，全球股市涨跌不一，港股＞A股＞美欧，外汇市场美元指数再度走高，非美货币走弱，人民币汇率保持坚挺。大宗商品方面，供需格局紧张推动金属价格快速上涨，美国再通胀的持续升温进一步加强这一趋势。债市方面，顽固的通胀及超预期的非农就业延后降息预期，美债再度走高，中债利率窄幅震荡，中美利差走扩。A股4月震荡上行，小盘价值占优。

　　流动性与资金供需：流动性方面，由于4月政府债券发行量不大、逆回购到期量较小等因素，市场流动性整体较为充裕，符合季节性规律，各品种资金利率平稳运行，资金分层现象缓解。美国通胀“粘性”以及超预期的非农就业使得降息预期再度延后，美元指数及美债利率再度走高。股市资金供需方面，4月股票市场可跟踪资金供需均有所收窄，资金供需紧平衡。资金供给端，新发基金规模有所回落但仍然贡献主力增量资金；ETF小幅净流入，贡献部分增量资金；陆股通边际转为大幅净流入；融资资金由大幅净流入转为净流出。资金需求端，重要股东由此前净减持转为净增持；IPO与再融资规模再度回落。4月的主力增量资金方面，公募基金贡献主力增量资金，同时ETF、北上资金均有不同程度净流入。

　　市场情绪与资金偏好：1）4月万得全A股权风险溢价继续回落，当前仍处于历史较高水平，显示A股中长期配置价值凸显。2）4月主要宽基指数成交额占比历史分位数均有不同程度上升且换手率增加。从一级行业来看，4月交易热度明显提升的行业主要集中在三大方向：1）红利板块，以石油石化、交通运输、公用事业、银行等为代表。2）上游资源板块，如有色金属等。3）汽车家电等“出海”方向。

　　风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。