东吴证券（香港）-中国飞机租赁-1848.HK-2023年业绩点评：业绩不及预期；飞机供不应求有望带动租金收益率上行-240327

　　2023年公司营收符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营收47.6亿港元（符合我们的预期47.9亿港元），同比增长14.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中租赁收入为42.0亿港元，同比增长18.5%，增长略高于我们预期的主要驱动因素为公司用于经营租赁的飞机数量从2022年的97架提升至2023年的113架（提升16.5%）。其他经营收入为5.7亿港元，同比下降10.2%，增长低于我们预期的主要原因系：海外高息环境下，公司战略放缓飞机出售速度，2023年仅出售5架飞机。

　　2023年公司股东应占溢利低于预期。2023年公司股东应占溢利为2,800万港元，低于我们的预期4.4亿港元，主要原因系：1）利息支出超预期，公司2023年年内银行及其他借贷的平均实际利率为6.12%，而2022年同期仅为4.20%；2）公司考虑到海外高息环境，出于审慎性原则，就CAG集团的股东贷款作出约1.6亿港元的减值拨备。若加回该笔非经营性、非现金性的拨备，则公司股东应占溢利为1.8亿港元。展望未来，考虑到国内市场流动性充沛，且公司的人民币借贷成本持续走低，公司计划持续提升人民币借贷的占比；同时，随着海外降息预期的兑现，公司成本压力有望缓解，利润弹性有望释放。

　　飞机供不应求有望带动飞机价值及租金收益率上行：从行业角度看，供应链冲击导致空客、波音多次下调交付计划，且它们目前积压订单数约为年均目标交付数量的10倍，两大飞机制造商产能趋紧。同时，疫情后全球航空出行需求迅速恢复，飞机市场（尤其是海外市场）呈现供不应求的态势。从公司角度看，公司拥有的空客订单总数为113架，而累计的订单配租已接近一半，目前新签的租赁合同仅能预定到2026-2027年的机位，公司飞机资产较为“抢手”，预计未来3-5年都是较为明确的出租人市场。在此背景下，考虑到公司90%以上的飞机均为较受市场欢迎的窄体机，我们看好飞机价值及租金收益率有望持续上行。

　　盈利预测与投资评级：考虑到海外降息仍需等待，我们调整公司2024-2026年净收益预测为51.5/53.3/54.7亿港元，公司股东应占溢利预测为2.3/5.0/8.0亿港元。当前股价对应2024-2026年P/B分别为0.57/0.52/0.47倍。我们的目标价为4.3港元，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球航空需求增长不及预期，飞机交付进度不及预期，飞机价值下降带来资产减值，海外降息进程放缓。