天风证券-非金属新材料行业光刻胶材料攻坚：国产替代进行时，色浆最具预期差-241216

　　本篇报告写在美国大选后半导体自主可控再度被重视的背景下，主要对不同种类光刻胶上游材料的国产化情况进行了梳理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着下游光刻胶国产化0-1的突破及部分1-N的放量，上游的关键原材料的国产化也正在进行时。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，不同于早期的纯政策推动，在外部环境的压力下，下游对材料国产化的需求愈发迫切，也将促使上下游企业的紧密协同，加速测试和认证步伐。

　　光刻胶行业特点：种类多，验证周期长

　　光刻胶按下游应用主要分为PCB、显示、半导体三类。光刻胶产品的技术壁垒较高且其功能性和产品质量直接影响电子元器件、部件的功能和稳定性，因此下游对光刻胶专用化学品供应商认证所需时间周期较长。一般来说，面板光刻胶的验证周期为1-2年，半导体光刻胶的验证周期为2-3年，一旦通过验证，客户粘性相对较高。

　　上游材料的国产化进度如何？

　　我们主要分析不同应用领域的材料国产化情况，在PCB领域，多数材料已经实现国产化，但高端干膜过程化程度仍较低。半导体领域，由于高端半导体光刻胶还处在国产化的进程当中，对应的关键材料树脂、感光剂等也处于国外垄断的状态。

　　此外，最具备预期差的是显示光刻胶上游的主要材料色浆，虽然下游看显示级别光刻胶已经具备一定的国产化能力，材料端溶剂、引发剂基本上实现了国产化，但是在整个彩色光刻胶里面，成本占比最高的颜料液还未实现本地配套。终端面板厂的产能已经占据全球领先地位情况下，产业链完全国产化以确保供应链安全显的更为重要。

　　我们提供以下3条投资思路

　　1、“0-1的材料”，彩色光刻胶色浆：已有量产项目计划的世名科技，有望率先实现行业0-1的国产化。同时，由于彩色光刻胶色浆应用于显示领域，市场对此二阶材料的国产化率没有深刻了解，将成为预期差最大之处。

　　2、“1-N”的材料：徐州博康（华懋科技参股），公司为国内主要的产业化生产中高端光刻胶单体企业，随着整个产业链国产化率的提升，业绩弹性可期。KrF国产树脂的放量，建议关注彤程新材、强力新材。高端干膜的产业化，主要关注容大感光的项目进程。

　　3、材料平台型企业：长期视角看，平台型企业的研发能力及抗风险能力均占优。如雅克科技、彤程新材。

　　4、产业链一体化：华懋科技（全产业链布局）。

　　风险提示：市场竞争加剧、产业化进程不及预期、行业景气度不及预期、环保监管政策变化风险