国金证券-南山铝业-600219-氧化铝量利齐升促业绩增长，海外产业链再延伸-240429

　　事件

　　4月29日，公司发布24年一季报，1Q24实现营收72.24亿元，环比+0.98%，同比+5.70%；归母净利8.51亿元，环比-36.11%，同比+63.99%；扣非归母净利8.31亿元，环比+29.98%，同比+62.91%

　　点评

　　氧化铝量价齐升、铝产品利润空间上涨驱动Q1业绩增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24澳大利亚氧化铝均价366.69美元/吨，环比+8.87%，23年公司印尼200万吨氧化铝项目全面达产，Q1氧化铝销量提升、售价上涨，叠加铝产品利润空间扩大，公司Q1营收环比+0.98%至72.24亿元，毛利润环比+12.65%至16.06亿元，毛利率环比+1.89个百分点至22.23%，归母净利8.51亿元，环比-36.11%，主因4Q23公司收到电解铝指标转让款造成归母净利基数较高，Q1公司扣非归母净利环比+29.98%至8.31亿元，公司经营业务盈利能力增强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　现金流状况显著改善。受益于Q1印尼氧化铝销量增加、售价上涨及铝产品利润空间扩大带来的销售产品收到的现汇增加，公司Q1经营活动净现金流入11.57亿元，环比+6.54%，公司现金流状况显著改善。

　　规划200万吨氧化铝扩建项目，海外产业链布局持续扩张。公司印尼氧化铝200万吨项目23年全面达产，为进一步提升印尼铝土矿产附加值，公司拟再于于印尼工业园内以年产100万吨氧化铝为单位，分两期扩建年产200万吨氧化铝及其他配套公辅设施，投资金额约63亿元人民币，两期建设共2.5年。当前公司正在印尼建设25万吨电解铝产能，上述氧化铝项目投产后不仅能满足电解铝生产需求、进一步完善公司海外铝产业链布局，还能增加矿产附加值，满足当地消费需求。同时公司营收规模及盈利能力将得到进一步提升，增强公司在国际市场竞争力。

　　盈利预测&投资评级

　　我们预计公司24-26年营业收入分别为319/345/383亿元，归母净利润分别为38.19/41.39/46.39亿元,EPS分别为0.33/0.35/0.40元,对应PE分别为10.33/9.53/8.50倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品价格大幅下跌;氧化铝和汽车板产能释放不及预期;生产成本大幅上涨;人民币汇率波动风险。