天风证券-立高食品-300973-β/α均有看点，25年收入有望实现稳定增长-250115

　　事件：1月10日公司召开了2025年第一次临时股东大会，审议《关于变更公司经营地址、注册资本并修订〈公司章程〉的议案》并进行了投资者现场交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　春节备货情况：较好市场反馈和消费者青睐等因素，公司持积极展望态度

　　烘焙行业的春节备货在Q4中后段进入旺季，公司稀奶油相关产品维持比较良好的销售反馈，冷冻烘焙相关的产品在流通渠道也在积极备货。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　渠道端：逐渐将资源往更多样化的渠道投放

　　①传统商超：公司对全国性商超是很重视的，在一些大型商超渠道取得了较好的新品上新效果，同时对地区商超也有配套人员和产线去开发，相信未来凭借成熟经验和良好效果能在商超渠道调改趋势中获得不错立足点。

　　②新渠道：2025年开始，尤其是以往表现突出的品类，会比以往投入更多资源，加大与其相匹配的程度，对应地会加大市场渗透。比如甜甜圈，公司认为这个产品市场渗透的可行性和市占率还可以做很多延展，接下来还会加大这方面产品的营销投入，使它成为可以普及的产品。另外还有麻薯，公司这两年在冰淇淋麻薯的基础上，也会做其他方面的应用升级，例如餐饮甜品的场景。

　　产能：产能爬坡规模效应逐渐显现

　　① UHT生产线：公司UHT冷藏奶油生产线已实现满负荷运转，其中芦苞生产线在常规时期维持单班生产模式，而在生产旺季则切换为双班生产，目前正处于此种灵活调控的生产状态，产能尚有进一步释放的潜力。

　　②佛山新产线（爬坡阶段）：公司佛山工厂的稀奶油产线在2024年9月份正式生产，2024年12月已经有一半时间实现双班运行。1月会相对转淡一些，主要是季节性的影响。

　　成本端：2024年进口乳制品和棕榈油上涨较多，24年12月都达到了阶段性的价格高位，价格较高时公司锁单较谨慎，不会锁大单、长单，目前1月份看到有价格回落，在春节后再结合市场价格情况考虑延长订单。

　　投资建议：我们认为，从α角度看，25年立高或通过传统商超调改红利释放、新渠道开拓实现加速发展，再加上稀奶油等强潜力单品继续打开流通渠道空间等方式实现收入端稳定增长，同时通过主动成本控制和产能爬坡规模效应显现实现利润端潜力表现。从β角度看，由于立高属于餐饮赛道，因此餐饮向上或带来β加成。考虑到公司原材料棕榈油涨价导致成本上升，我们调整24-26年公司收入增速为17%/14%/16%（前值16%/16%/17% ），总营收调整为40.8/46.6/54.1亿元（前值40.6/47.1/55.2亿元），归母净利润增速分别为270%/20%/24%（前值306%/32%/25%），对应PE分别为23X/19X/16X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。