国投证券-浙江鼎力-603338-收入稳步增长，并表CMEC强化全球竞争力-240908

　　事件：浙江鼎力发布2024年中报，上半年，公司实现营业收入38.59亿元，同比+24.56%，实现归母净利润8.24亿元，同比0.88%；单Q2，公司实现营业收入24.08亿元，同比+34%，实现归母净利润5.22亿元，同比+1.95%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　行业需求结构性分化特征显著，并表CMEC公司收入高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据中国工程机械工业协会，2024年上半年，高空作业平台总销量10.14万台，同比-15.19%，其中内销5.32万台，同比-33.7%，出口4.82万台，同比+22.5%，出口占据需求主导；剪叉式、臂式产品销量同比-27.56%、+31.63%，臂式产品发展趋势向好。公司层面，受产品结构优化、5月并表美国CMEC公司增厚报表影响，公司收入保持高速增长，其中Q2创单季度收入历史新高。

　　1）臂式产品持续放量：2024H1，公司臂式产品收入同比+57.67%，占比48.57%，同比+10.54pct，其中臂式电动化产品销量同比+38.87%。臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主动力。

　　2）深化拓展海外市场：2024H1，公司通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式进一步拓宽海外销售渠道。其中，公司实现对过去参股子公司CMEC的股份收购与并表，并表后公司确认收入由向CMEC的直接发货额提升为CMEC的终端销售额，上半年CMEC收入19.11亿元，对公司报表收入端有所增厚。

　　经营效率保持稳健，净利率下滑主要系受汇兑损益影响。2024年上半年，公司实现毛利率、净利率35.3%、21.37%，同比+0.9pct、-5.47pct，期间费用率合计6.69%，同比+4.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.06%、2.27%、3.07%、-0.71%，同比1.08pct、-0.19pct、-0.51pct、+6.27pct。

　　1）毛利率：受益于原材料成本下降、智能制造规模化、附加值较高的电动化产品销量持续增长，公司毛利率稳步提升。此外，受3月起会计准则调整，质保费用从销售费用转移计入了营业成本，公司毛利率的实际增长可能更高。

　　2）净利率：得益于精细化管理，公司费用管控相对稳定，销售、管理、研发费用率都有所下降，财务费用率增长较为显著主要系汇兑损益由去年同期1.56亿收益降为0.4亿亏损。此外，CMEC上半年净利率为9.7%，并表对公司净利率也造成一定影响。

　　CMEC公司实现并表，智能智造再添新动能。2024年4月22日，公司完成对CMEC公司股权的收购交易，5月1日纳入报表合并范围，CMEC公司的收购将进一步增强公司北美市场的开拓能力，提升海外市场长期核心竞争力。新产能方面，公司募投项目“年产4000台大型智能高位高空平台项目”结项，该项目具有更高米数、更大载重等特点，目前正处于产能爬坡阶段，未来随着产能逐步释放，能够增强公司差异化竞争优势。此外，3月22日，公司公告拟投资17亿元建设“年产20000台新能源高空作业平台项目”，该项目建设期36个月，达产后预计可以实现年销售额约25亿元，有助于公司保持全球新能源高空作业平台领域中的领先地位，为公司发展增添新动能。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为74.7、87.8、103亿元，增速分别为18.4%、17.5%、17.3%，净利润分别为20.8、24.2、28.4亿元，增速分别为11.6%、16%、17.3%，对应PE分别为11.9、10.3、8.7倍。考虑到公司高空作业平台领先地位以及产品与区域结构的持续优化，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为57.24元，相当于2025年12X的动态市盈率。

　　风险提示：内需持续下行，海外需求下行，国际贸易摩擦加剧，新产品拓展不及预期，新项目产能爬坡不及预期