华福证券-澳华内镜-688212-销售持续高增，AQ~300三级医院加速放量-240410

　　公司发布2023年年报，收入亮眼，结构优化盈利能力提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23全年：收入6.78亿元（+52.3%），归母净利润5785万元（+167%），归母扣非净利润4449万元（+361.4%），实现毛利率73.8%（提升4.1pct），净利率8.96%（提升3.3pct）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）年报与快报收入、利润端基本一致，还原股权激励费用3119万，归母净利润8749万。

　　23Q4单季：收入2.49亿元（+51.7%），归母净利润1267万元（-3.2%），归母扣非净利润722万元（+35.7%）。

　　中高端系列产品销量稳步提升，AQ-300三级医院加速放量。

　　分产品，1）内镜设备收入6.22亿元（+58.6%），毛利率提升2.9pct。23年国内中高端机型主机、镜体三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家（22年25家）；2）内镜耗材收入4257万元（-13.7%），毛利率提升1.8pct；3）内镜维修服务实现收入1235万元（+235.2%），毛利率提升18.6pct。

　　AQ-300海外取证后将进一步推动欧洲渠道发展。

　　分地区，1）境内收入5.64亿元（+63.9%），毛利率提升3.16pct；2）境外收入1.13亿元（+11.7%），毛利率提升1.19pct。AQ-300海外取证后，将进一步推动欧洲渠道发展，WISAP模式有望复制，提升海外中高端机型销售占比。

　　公司在研矩阵丰富，与3D软镜、AI诊疗、机器人等新技术相融合。

　　AQ-300已实现定焦系统、百倍放大内镜、十二指肠镜、支气管内镜、鼻咽喉内镜、双焦内镜、分体式内镜国内上市，另有多款内镜送检及原理验证中；动物镜已完成新款研发并导入生产。公司正积极开发3D软镜和AI诊疗技术及内窥镜机器人，3D消化内镜项目中已经完成原理样机设计开发验证；内窥镜机器人系统已完成动物实验及原理样机测试。

　　盈利预测与投资建议

　　根据年报调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收为10.1/14.4/20.3亿元（前值24-25年为10.1/14.4亿元），CAGR为44.2%，归母净利润为1.2/1.8/2.7亿元（前值24-25年为1.2/1.9亿元），CAGR为67.8%，当前股价对应2024-2026年PS为7.8/5.5/3.9倍。考虑到公司仍处于推广阶段，费用率较高，采用PS估值；公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持2024年11倍PS，对应目标价83.27元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。