东吴证券-携程集团~S-9961.HK-2024Q1业绩点评：业绩超预期，出境业务持续修复-240525

　　投资要点

　　事件：24Q1，携程实现净营业收入119亿元，yoy+29%；经调整EBITDA为40亿元，经调整EBITDA利润率为33%；经调整归母净利润为40.6亿元，yoy+96%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　国内外业务延续增长态势，预计全年出境业务将回归疫情前水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1)国内业务增速持续高于行业：国内业务方面，公司Q1国内酒店和机票预订量同比均增长超过20%。公司供应链及品牌力端具备优势，我们预计国内业务表现仍将持续优于行业大盘；2)出境业务保持强劲复苏：24Q1，出境酒店和机票预订量同比均增长超过100%。随着免签政策实施、航班容量恢复以及暑假将至，出境旅游需求有望增加，我们预计全年出境业务收入将恢复至疫情前水平。

　　海外业务贡献集团收入增量，入境游业务成为Trip.com有力增长点。公司持续拓展全球业务，24Q1，公司国际平台Trip.com总收入同比增长约80%，对集团总收入的贡献约为10%。随着免签政策实施，中国入境游便利度提升，目前入境游对Trip.com的收入贡献已提升至约20%。中国入境游市场规模庞大，我们预计入境游将有力驱动Trip.com增长，从而为集团带来收入增量。

　　费用控制良好，利润率同比提升。24Q1毛利率为81.2%，yoy-1.0pct；费用端控制良好，销售/管理/研发费用率分别为19.4/7.8/26.1%，yoy+0.3/-1.9/-3.0pct。基于规模效应，公司国内业务利润率水平健康；出境业务由于售价更高而具有相对更高的利润率水平。24Q1，公司经调整净利润率达34%。未来，虽然公司对国际业务的投入可能有所提升，但随公司业务增长及公司良好的成本费用管理，我们预计公司利润率将保持稳健态势。

　　盈利预测与投资评级：公司作为OTA领域龙头，国内业务需求增长强劲，出境游复苏及海外市场拓展有望贡献增量，我们将2024-2026年公司经调整净利润从135.7/162.1/177.3亿元调整为140.4/161.8/179.0亿元，分别同比增长7%/15%/11%，对应当前股价PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：跨境业务增长不及预期，旅游需求不及预期，宏观经济政治风险