华福证券-安孚科技-603031-24H1点评：电池业务稳健，盈利能力持续改善-240905

　　事件：公司发布24H1业绩，上半年实现营收23.13亿元，同比+4.92%；归母净利润为0.93亿元，同比+42.74%；扣非归母净利润0.91亿元，同比+42.20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看，24Q2实现营收10.10亿元，同比-2.84%；归母净利润为0.28亿元，同比+39.31%；扣非归母净利润0.27亿元，同比+38.32%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　碱性电池稳健增长，持续拓展2B市场

　　分产品来看：24H1碱性电池收入17.64亿元，同比+1.70%；碳性电池收入1.76亿元，同比+9.35%；其他电池收入1.15亿元，同比+28.91%；其他产品收入2.55亿元，同比+17.11%，核心产品碱性电池表现稳健，其他品类电池持续贡献增量。分区域来看：24H1境内收入19.59亿元，同比+5.9%，境外收入3.51亿元，同比-0.43%。

　　南孚电池积极开拓2B市场，吸引国际优质客户，在2B业务方面，实现产品个性化、定制化，开发出多款不同性能的系列产品匹配客户个性化需求，2024年上半年公司2B业务继续呈较快增长态势。2024年公司计划新增10亿只/年先进产能，强化南孚电池在碱性电池领域的生产能力，确保在OEM市场竞争中的优势地位和客户满意度。

　　储能方面，子公司合孚能源优化战略布局，细分产品业务，做大国内储能市场，同时加强国际储能业务落地能力，实施“双轮驱动”，国内业务遍及多个省市，加大海外业务布局。24H1实现主营业务收入约2.36亿元，同比+13%，净利润355.41万元，同比+106%。

　　毛利率提升带动盈利能力同比改善

　　24H1毛利率49.21%，同比+1.7pct，Q2毛利率47.08%，同比+4.4pct，毛利率提升预计系：1）2B市场的客户结构优化和成本控制，OEM业务毛利率提升；2）供应链优化，通过引进新的供应商并和有资质的供应商形成战略合作，降低直接采购成本。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+1.8/+1.7/-0.2/-0.4pct，合计+2.9pct，上半年公司为拓宽市场，增加推广导致销售费用率上升，管理费用率上升系员工薪酬增加和修缮费用增加，财务费用率下降主要系公司优化借款结构。综合来看，H1销售净利率18.77%，同比+1.5pct，Q2销售净利率14.13%，同比+2pct。经营现金流大幅改善。H1经营现金流为3.53亿元，同比+77%，主要系本期应收收入增加，收到的货款增加所致。

　　盈利预测与投资建议

　　根据2024年4月公司发布的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，公司拟进一步资本重组以提升南孚电池权益，有望增厚归母净利润。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.89、2.13、2.39亿元，同比分别+63%、+13%、+12%，对应PE为26x、23x、20x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险、技术风险、产品替代风险