平安证券-2024年5月经济增长数据点评：制造业景气仍高-240618

　　事项：

　　6月17日，国家统计局公布2024年5月中国经济增长数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　5月主要经济指标呈现分化格局，出口复苏、基建实物工作量、设备更新和消费品以旧换新政策为经济注入积极因素，但房地产市场仍在调整、财政发力节奏迟缓、部分行业产能不平衡问题凸显，重拾各方信心对稳定内循环至关重要。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1.商品消费强于工业生产，产销率企稳。这将有利于工业品价格的企稳，5月PPI环比转正在一定程度上得益于此（但主要还是受有色金属涨价驱动）。

　　2.出口交货值小幅回落，但结合高频数据来看，出口短期动能或不弱。5月以来港口吞吐量维持较快增长、出口运价持续上涨，都反映外需较好。但需要高度警惕下半年经贸摩擦升级致使中国出口市场份额下降。

　　3.房地产仍在调整，新开工和国内贷款略有改善。这指向房地产项目“白名单”融资机制加快落地，带动局部项目资金到位情况改善。然而，5月商品房销售面积同比降幅进一步扩大、房地产开发资金来源中定金和按揭贷款仍是最大拖累。6月前半月，高频数据显示房地产销售跌幅重又有所扩大，“517”房地产新政的力度有进一步扩大的必要。

　　4.制造业景气仍高，基建实物工作量、设备更新、出口复苏三驾齐驱。1）去年12月到今年一季度，基建投资在去年增发特别国债的支持下增长加快，而实物工作量可能更多落在4、5月份的施工旺季，从而带动4、5月原材料价格上涨，进而对原材料行业投资产生了一定带动。2）1-5月设备工器具购置对全部投资增长的贡献率达到52.8%。3）上游原材料价格上涨加剧中游成本压力，且装备制造业产能问题较为突出，需关注装备制造业投资放缓的节奏。5月装备制造业中，电气机械和汽车制造业投资增速显著放缓，而运输设备制造业投资增速显著上扬，符合二者产能利用程度的含义。

　　5.基建投资连续第二月放缓，财政政策潜在空间充足。但需辅之以更加平衡的地方化债要求，以及尽快理顺“后土地财政时代”的央地财政体制，才能充分调动地方政府的经济活力。

　　6.消费整体热度不高。5月社零回升受到“五一”假日、消费品以旧换新政策显效、“618”提前开卖等因素影响：1）汽车仍是消费品零售最大拖累因素，但拖累程度有所减弱。2）受金价快速上涨至高位影响，金银珠宝对商品零售的拖累凸显。3）618提前开卖影响下，服装、化妆品、家电的同比拉动明显增强。4）地产销售不振，建筑装潢、家具零售数据依然疲软。

　　风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，房地产企业信用风险蔓延等。