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  • 东吴证券-华友钴业-603799-2023年年报及2024年一季报点评:镍冶炼产能释放出货高增长,预计24年金属价格上涨盈利改善-240421

    日期:2024-04-21 22:05:33 研报出处:东吴证券
    股票名称:华友钴业 股票代码:603799
    研报栏目:公司调研 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶  (PDF) 7 页 1,009 KB 分享者:dan****ng 推荐评级:买入
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    研究报告内容
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      投资要点

      2023年归母净利33.51亿元,2024Q1归母净利5.22亿元,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司营收663.04亿元,同比增长5.19%;归母净利润33.51亿元,同比下降14.25%,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2024年Q1公司营收149.63亿元,同比下降21.7%,环比下降1.65%;归母净利润5.22亿元,同比下降48.99%,环比增长54.69%,符合市场预期。

      前驱体23年出货逆势高增,24年预计30%以上增长。23年前驱体出货量12.9万吨,同增31%,公司前驱体业务市占率提升明显,同比增速好于行业,其中我们预计外售11万吨+,同增30%+,24年预计出货17-18万吨,同增30%+。盈利方面,23年前驱体收入100亿元,同增1%,毛利率18%,单位毛利1.6万元/吨+,华友新能源23年净利1.2亿元,对应单吨净利0.1-0.2万元/吨,其中H2收入下降,主要系部分转为加工费计价模式,H2亏损1.3亿元,主要系计提减值损失影响,若加回,则前驱体业务盈亏平衡。

      正极材料23年同增5%,24年预计同增25%以上。23年正极出货量约9.5万吨,同增约5%,其中高镍三元占比约83%,我们预计24Q1正极出货2万吨左右,环比下降约20%,24年目标出货12万吨,同增25%+。盈利方面,公司为头部车企代工,加工费稳定,23年正极收入189亿元,毛利率7.8%,对应单吨毛利1.5-1.6万元/吨,成都巴莫全年利润5.3亿元,对应正极单位净利预计0.56万元/吨,其中23H2单位净利0.3万元/吨左右。

      华飞项目24年贡献显著增量,镍价上涨单位盈利修复。23年镍产品出货约12.6万吨,同增88%,其中预计硫酸镍出货8万吨+(含自供),电镍出货4万吨+。镍冶炼端,我们预计公司23全年出货镍14万金吨+,对应权益9万吨+,24年看,华飞有望实现满产,全年镍冶炼出货有望24万金吨左右(权益13万金吨+)。盈利端,华越23年收入68亿元,净利9.3亿元,对应MHP单金吨1.3-1.4万美元,单吨净利0.1-0.2万美元;华科23年收入53亿元,净利7.3亿元,对应高冰镍单金吨1.5万美金,单吨净利0.2万美金。24年镍价由1.6万美金小幅反弹至1.9万美金+,预计单吨净利至0.2-0.3万美金,24年全年镍冶炼预计可贡献10-20亿归母净利。

      铜价上涨,铜业务利润弹性显著。23年铜产品出货8.8万吨,同减2%,我们预计全年贡献5亿+净利;24年铜价上涨至近1万美金,公司自有铜矿4万吨,单吨成本5000美金+,我们预计24年可贡献10亿左右利润,弹性明显。23年钴产品出货4.1万吨,同增12%,其中自供1.3万吨,基本实现盈亏平衡。23年锂产品出货8235吨,同增104%,库存3293吨,津巴布韦Arcadia锂矿项目开采锂辉石运回国内,我们预计全成本10万元+,当前价格下维持盈亏平衡。

      盈利预测与投资评级:考虑金属价格影响,我们下调公司2024-2025年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润35/46/57亿元(原预期24-25年为57/76亿元),同增5%/30%/25%,对应PE为14x/11x/9x,由于公司前驱体出货增速好于行业,维持“买入”评级。

      风险提示:上游原材料价格大幅波动,电动车销量不及预期。

      

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