平安证券-美联储2024年9月议息会议解读：降息50BP的情理之中与意料之外-240919

　　事项：

　　美国时间2024年9月18日，美联储大幅降息50BP，并公布最新经济预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场感受“先鸽后鹰”：10年美债收益率和美元指数先跌后涨，美股三大指数先涨后跌，黄金现价创新高后回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　会议声明与经济预测：大幅降息50BP。美联储理事鲍曼在本次会议中投下反对票，其更赞成降息25BP。本次声明新增“委员会已经获得更大信心，通胀能够持续迈向2%目标”。经济预测基本维持2024-2025年增长预测，下修PCE和核心PCE预测，上修失业率预测。点阵图显示，在19位官员中，认为2024年内累计降息不超过75BP的有9位，其余10位认为累计降息不低于100BP，即大多数官员暗示年内的另外两次会议中仅降息1-2次、每次25BP。

　　鲍威尔讲话：“校准”，迈向“中性利率”。总的来看，鲍威尔讲话试图将本次大幅降息定义为一次“校准”，同时不断强调就业市场绝对水平仍然强劲，不希望市场解读为一次“紧急降息”，也不希望市场线性外推降息节奏。鲍威尔强调，本次降息并不意味着美联储“落后”，另一方面也说明美联储“不愿落后”。就业方面，鲍威尔强调当前就业已弱于2019年水平，但仍接近“最大就业”状态，没有看到衰退迹象；通胀方面，鲍威尔强调美联储还没有宣布抗击通胀的胜利，但是对通胀回落至目标水平很有信心。

　　政策逻辑：降息50BP的情理之中与意料之外。降息50BP的“情理之中”在于，美国就业市场走弱的斜率较为陡峭，通胀也较快回落，就业和通胀形势快速回到“平衡”状态，美联储维持“限制性利率”显得不合时宜，需要尽快迈向“中性利率”。但是，经济和通胀上行风险也是降息后可能出现的“意料之外”。一方面，当前美国经济增长趋势较强，与就业市场的走弱相悖。另一方面，从动态角度看，美联储降息可能进一步增大美国经济和通胀上行风险。我们倾向认为，美联储年内合理的降息幅度为100BP，即后续两次会议各降25BP，以防止金融条件不必要地过快放松。

　　市场展望：区分降息前后的行情。历史经验显示，美联储首次降息前，美债、黄金等通常受益；首次降息后，多数资产价格波动风险反而阶段增大。本轮美联储开启降息相对较晚，这也令首次降息50BP的幅度看起来较为激进。但这也说明，本轮美联储政策的灵活性较强。我们认为，首次降息50BP对经济和市场整体影响更偏积极。此外，本轮资产走势需要结合降息影响，以及美国大选、日本加息等宏观背景综合判断。

　　风险提示：美国就业超预期走弱，美国经济和通胀超预期上行，美国金融风险超预期上升等。