光大证券-农林牧渔行业周报：新版生猪产能调控方案发布，去化幅度逐渐明朗-240303

　　元宵节和开学备货带动猪价短期回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据博亚和讯，3月1日生猪价格14.08元/kg，周环比上涨3.91%，15kg仔猪价格31.61元/kg，周环比下跌6.29%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据涌益咨询，本周出栏均重为121.72kg，较2月23日上升0.24%。屠宰场冻品库容率为15.49%，周环比上升0.63pct。得益于元宵节消费以及开学备货双重提振，本周猪价稳中伴涨，周五重回14元/公斤以上。但当前供强需弱格局不变，养殖端短期积压产能有待释放，且消费中短期仍将处于消费淡季，Q1猪价将维持向下趋势。

　　新版生猪产能调控实施方案落地。我们认为，此次下调能繁母猪合理保有量与生产效率提升这一慢变量有关，下调正常保有量虽然为瞬时行为，但这是生产效率提升这一慢变量持续累积的结果；而对于生猪养殖这一分散的行业来讲，数据模糊是这一行业的重要特征，把握趋势相较于关注单一绝对量有更重要的意义。短期来看，能繁存栏落入绿色区间，行业有望保障正常利润，毋须担忧当前产能依然处于大幅过剩状态。根据农业农村部数据，24年1月全国能繁母猪存栏量为4067万头，已落入存栏量的绿色区间内，从21-22年能繁下滑进入绿色区间后的猪价反馈来看，在能繁母猪绝对量落入绿色区间后，可以保障行业有正常利润。长期来看，对能繁母猪合理保有量的调整，将有效引导行业长期供应行为，从而显著提升本轮周期反转后猪价的景气持续性。对于猪企而言，猪价对利润的影响远高于数量，本次下调保有量，以及后续可能出现的产能调控指导，使得本轮去化的持续性和深度都有强有力的支撑，过剩产能去化彻底，其结果是周期反转后行业将迎来更长的盈利期。2024年1月末，全国能繁母猪存栏为4067万头，仍比正常保有量高出167万头，后续去化4.1%将达到3900万头的正常保有量，而如果本轮去化可以达到正常保有量，意味着相较于22年12月4390万头的能繁母猪存栏量相对高位，达到3900万头所对应的去化幅度将达到11.16%，从本轮周期高峰2021年6月的4564万头来去化，意味着去化幅度将达到14.55%。对比各轮周期的去产能幅度和对应的猪价涨幅来看，预计本轮猪价景气周期上涨幅度有望超过09-11年及21-22年，同时在景气持续度上也有望达到14-16年的水平。

　　投资建议：我们认为，当前供强需弱格局不变，根据前期产能情况可以推测24年Q1生猪供给仍较为充裕。近期元宵节和开学备货对猪价提振效果不大，预计3月猪价仍会维持弱势，后备母猪补充不足的情况下，看好后续去产能的速度和持续性。节后市场大幅反弹情况下，板块整体涨幅不大，当前安全性较高，后续去化逻辑兑现有望带动补涨行情。我们重点推荐经营稳健、规模优势明显的牧原股份、温氏股份，具备安全边际和出栏弹性的新五丰。同时建议关注具备出栏弹性和成本优势的巨星农牧、神农集团。白羽肉鸡板块，由于引种断档影响逐步显现，叠加补栏旺季到来，反转已至，当前估值低位，板块已迎来极佳的配置机会。重点推荐上游种鸡龙头益生股份、产业链一体化的圣农发展，建议关注以鸡苗销售为主的高弹性标的民和股份。

　　风险分析：畜禽产品价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。