致富证券-能源项带动通胀超预期上行，核心通胀回落趋势不变-240314

　　事件：

　　美国2024年2月CPI同比上涨3.2%（市场预期上涨3.1%，前值上涨3.1%），环比上涨0.4%（市场预期上涨0.4%，前值上涨0.3%）；核心CPI同比上涨3.8%（市场预期上涨3.7%，前值上涨3.9%），环比上涨0.4%（市场预期上涨0.3%，前值上涨0.4%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　1、2月美国CPI和核心CPI同比环比增速均小幅超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，CPI同比增速的回落趋势再度出现反复；而核心CPI同比增速则基本维持下行趋势。

　　2、在2月美国CPI同比涨幅3.2%的构成中，结合各项权重综合计算，贡献最大的是家计项（1.88%），其次是机动车保险（0.58%），之后分别是食品项（0.3%）、能源项（-0.13%）和医疗服务项（0.07%）。

　　3、相比较上一个月美国CPI的数据，2月CPI超市场预期上行的主要原因是：虽然食品价格、核心商品和核心服务同比涨幅均出现回落，但能源价格同比降幅大幅收窄。

　　首先，能源价格同比降幅大幅收窄。

　　数据显示，2月能源价格同比下跌1.9%，相比上月4.6%的同比跌幅大幅收窄。其中，汽油价格同比下跌3.9%，对本月CPI的贡献为-0.14%，相比上月的影响缩减0.09个百分点，是本月CPI超预期上行的主要原因；管道天然气价格同比下跌8.8%，相比上月17.8%的跌幅明显收窄，对本月CPI的贡献为-0.08%，相比上月的影响缩减0.08个百分点。由于3月国际原油价格维持在75-80美元/桶震荡区间，与去年同期基本持平，预计3月能源项对CPI的影响将归于常态，负向拖累有可能进一步减弱。

　　其次，食品价格同比增速持续下行。

　　数据显示，2月食品项同比上涨2.2%，较上月继续降低0.4个百分点，连续19个月出现下滑，同比增速再创新低，本月对CPI的贡献为0.3%，相比上月继续拉低整体物价涨幅0.05个百分点。

　　第三，核心商品价格同比增速再次下行。

　　数据显示，2月除能源和食品外的核心商品价格同比上涨3.8%，较上月继续降低0.1个百分点。其中，新车价格同比上涨0.4%，较上月继续降低0.3个百分点，连续11个月出现下跌；二手车价格同比下跌1.4%，较上月跌幅缩减1.9个百分点。由于作为先行指标的美国manheim二手车指数仍在回落中，预计该项对CPI的拖累短期还将持续。

　　第四，服务项同比增速再次下行。

　　数据显示，2月服务项同比上涨5.2%，较上月继续降低0.2个百分点，创2022年6月以来新低。其中，占比最大的家计项上涨5.7%，较上月继续减少0.3个百分点，连续12个月同比下降，本月对CPI的拉动为1.88%，相比上月继续减少0.1个百分点。由于作为先行指标的美国ZILLOW指数仍在回落中，预计该项对CPI的贡献还将继续降低。

　　2月其他服务价格有所反弹。其中，医疗项同比上涨1.1%，相比上月0.6%的涨幅继续扩大，但权重较低，对CPI的贡献与上月基本持平；交通运输项同比上涨9.9%，本月对CPI的拉动为0.63%，相比上月小幅扩大0.02个百分点，主要原因是机动车保险价格同比涨幅依然维持高位，随着机动车维修费用涨幅的下降，预计后期该项对CPI的贡献将可能回落。

　　结论：

　　1、2月美国总体CPI虽然在能源项的影响下出现超预期上行，但随着能源项对CPI的影响归于常态，后续缓慢震荡下行的概率较大；而核心CPI目前则依然维持持续下行趋势。结合此前公布的2月非农就业数据（详见《2月美国非农数据快评》），我们认为货币政策的时滞效应已经逐渐传导到就业市场，后续将逐渐传导至商品和服务价格，并带动通胀进一步下行。

　　2、目前CME交易所预测美联储3月不降息的概率高达99%，5月不降息的概率为87%，而6月不降息的概率为32%，开始降息的概率为60%。我们维持美联储将在二季度首次降息的判断，同时认为降息节奏会较为灵活，若经济数据出现快速变化，单次降息25bp或者50bp均有可能，全年降息幅度将在125-150bp。

　　3、对未来大类资产价格走势，我们的判断是：

　　美股近期连创新高，但一旦联储正式开启降息，反而有可能迎来一波调整。一季度美股围绕降息预期变化的震荡可能会加剧。

　　美元指数近期持续回调，预计中期将维持100-105的震荡区间。

　　十年期美债收益率2月以来由于降息预期下降，反弹至4%以上，但进入3月出现持续回落，预计近期跌破4%回到3.5-4%的区间震荡的概率较大。

　　如我们此前提示，黄金价格近期已经突破历史新高，预计中期维持2000美元/盎司以上高位震荡的概率较大。