致富证券-失业率意外上升，联储降息预期升温-240311

　　事件：

　　2024年2月美国新增非农就业人数为27.5万人（上月新增22.9万人，市场预期增加20万人）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】失业率为3.9%（上月3.8%，市场预期3.8%）；劳动参与率62.5%（上月62.5%，市场预期62.6%）；平均时薪同比上涨4.3%（上月上涨4.5%，市场预期4.4%），环比上涨0.1%（上月上涨0.6%，市场预期上涨0.3%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　1、虽然2月美国非农新增就业人数27.5万人，高于市场预期20万人，但此前2个月就业数据大幅下调，其中1月就业数据从35.3万人大幅下调至22.9万人，2023年12月数据从33.3万人下调至29万人，前两个月就业数据总计下调16.7万人。此外，2月失业率3.9%高于市场预期，平均时薪环比增幅0.1%相比上月出现明显放缓，美国就业市场出现一定程度的降温迹象。

　　2、2月美国非农新增就业人数主要来源是服务业，相比上月新增20.4万人，除了住宿餐饮外，主要来自与宏观经济关联度不大的教育保健和政府部门，后两项对整体新增的拉动贡献占比接近50%。具体来看，教育保健行业增加8.5万人，住宿餐饮行业增加5.8万人，政府部门增加5.2万人；贸易运输公用行业增加1.97万人，零售业增加1.87万人，商业服务业新增9000人，信息咨询业增加2000人。此外，建筑业新增2.3万人，制造业减少4000人。

　　3、美国劳动力市场已经完全恢复至疫情之前水平，2月非农就业人数总计1.578亿，相比2020年2月增加549.9万人，增幅为3.61%。从分项数据来看，只有就业人数较少的采矿业相比疫情前仍存在6.43%的缺口，休闲住宿行业相比疫情前存在0.01%的小幅缺口，其他行业的就业人数都超过疫情前水平。具体来看，建筑业相比疫情前增加54.7万人，增幅为7.81%；制造业相比疫情前增加18.4万人，增幅为1.44%；运输仓储业相比疫情前增加73.2万人，增幅为12.7%；金融业相比疫情前增加36万人，增幅为4.06%；零售业相比疫情前增加12.6万人，增幅为0.81%；商业服务相比2019年同期增加149.4万人，增幅为6.97%；教育医疗相比疫情前增加144.6万人，增幅为5.88%；政府部门相比疫情前增加31.3万人，增幅为1.37%。

　　结论：

　　1、1月美国非农就业数据如我们此前预计出现了大幅下调（见《美国1月非农数据快评》），虽然2月非农就业数据高于预期，但主要来自与宏观经济关联度不大的教育保健和政府部门，加之2月失业率高于预期且达到两年高点，平均时薪增速明显下降，创2022年以来单月环比增幅最低。表明货币政策的时滞效应已经逐渐传导到就业市场，美国就业市场初现一定程度的降温迹象。

　　2、鲍威尔上周在国会听证会上的发言偏鸽，表示如果通货膨胀回落趋势确定，美联储将在今年启动降息，同时联储非常清楚降息太晚的风险。目前CME交易所预测美联储3月不降息的概率高达96%，5月不降息的概率为76%，而6月开始降息的概率则高达72.8%。

　　我们维持美联储将在二季度首次降息的判断，同时认为降息节奏会较为灵活，若经济数据出现快速变化，单次降息25bp或者50bp均有可能，全年降息幅度将在125-150bp。

　　3、对未来大类资产价格走势，我们的判断是：

　　美股近期连创新高，但一旦联储正式开启降息，反而有可能迎来一波调整。一季度美股围绕降息预期变化的震荡可能会加剧。

　　美元指数近期持续回调，预计中期将维持100-105的震荡区间。

　　十年期美债收益率2月以来由于降息预期下降，反弹至4%以上，但进入3月出现持续回落，预计近期跌破4%回到3.5-4%的区间震荡的概率较大。

　　如我们此前提示，黄金价格近期已经突破历史新高，预计中期维持2000美元/盎司以上高位震荡的概率较大。