致富证券-非农数据强于预期，降息还需通胀指引-240408

　　事件：

　　2024年3月美国新增非农就业人数为30.3万人（上月新增27万人，市场预期增加21.4万人）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】失业率为3.8%（上月3.9%，市场预期3.9%）；劳动参与率62.7%（上月62.5%，市场预期62.6%）；平均时薪同比上涨4.1%（上月上涨4.3%，市场预期4.1%），环比上涨0.3%（上月上涨0.1%，市场预期上涨0.3%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　1、3月美国非农新增就业人数30.3万人，远高于市场预期21.4万人；同时，1月就业数据从22.9万人上调2.7万至25.6万人，2月就业数据从27.5万人下调0.5万至27万人，前两个月就业数据合计上调2.2万人。此外，3月失业率3.8%低于上月3.9%，平均时薪环比增速0.3%高于上月0.1%，3月美国就业市场总体表现强劲且超市场预期。

　　2、3月美国非农新增就业人数主要来源是服务业，相比上月新增19万人，与上月一样，依然主要来自与宏观经济关联度不大的教育保健和政府部门，这两项对整体新增的拉动贡献占比接近84%！具体来看，教育保健行业增加8.8万人，政府部门增加7.1万人；住宿餐饮行业增加4.9万人，零售业增加1.76万人，商业服务业新增7000人，金融业增加3000人，运输仓储业增加1200人。此外，建筑业延续增长态势，新增3.9万人，高于上月新增2.6万人；制造业新增为0，但高于上月减少1万人。

　　3、3月美国职位空缺率依然维持5.3%，与上月持平，近半年的数据变化不大。其中，采矿业、建筑业、金融业、教育医疗行业和休闲住宿业空缺率有所提升；制造业、贸易运输公用业、信息业、商业服务业和政府部门空缺率出现回落。

　　4、美国劳动力市场已经完全恢复至疫情之前水平，3月非农就业人数总计1.581亿，相比2020年2月增加582.4万人，增幅为3.82%。从分项数据来看，只有就业人数较少的采矿业相比疫情前仍存在5.7%的缺口，休闲住宿行业相比疫情前存在0.67%的小幅缺口，其他行业的就业人数都超过疫情前水平。

　　结论：

　　1、尽管3月非农就业新增人数、失业率和平均时薪环比数据，均指向强劲的美国就业市场，但由于此前非农就业数据调整幅度较大，不排除后续出现大幅下调的可能性，需要进一步观察。对美联储的货币政策而言，通胀数据的重要性很可能大于就业数据，鲍威尔在3月联储议息会议之后的发布会上也表示强劲的就业增长并不足以推迟降息。

　　2、虽然3月非农就业数据明显强于预期，但数据公布之后，美国三大股指均出现上涨，黄金再度上行创历史新高，而美元指数快速逼近104.7后回落，10年期美债收益率也一度升至4.4%以上回落。目前CME交易所预测美联储6月降息的概率为50.8%，7月开始降息的概率大幅提升至76.5%。我们维持美联储将在二季度首次降息的判断，同时认为降息节奏会较为灵活。若经济数据出现快速变化，单次降息25bp或者50bp均有可能，维持全年降息幅度为100-125bp。

　　3、对未来大类资产价格走势，我们的判断是：

　　如我们此前预计，美股在连创新高之后震荡开始加剧，二季度围绕降息预期变化，美股震荡幅度很可能会继续加大。

　　美元指数近期短暂触及105上方之后快速回落，预计中期将维持100-105的震荡区间。

　　在降息预期不断推迟的情况下，十年期美债收益率一度反弹至4.4%以上，预期短期围绕4.2%中枢震荡概率较大，但随着年内降息落地，将重新回到3.5-4%的区间。

　　如我们此前反复提示，黄金价格已经突破历史新高至2350美元/盎司，预计中期维持2000美元/盎司以上高位震荡的概率较大。