平安证券-绝味食品-603517-知难而进，韧性成长，聚焦主业保增长-240429

　　事项：

　　公司发布2023年年报，全年实现营业收入72.61亿元，同比增长9.64%；归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；扣非归母净利4.01亿元，同比增长54.51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入16.95亿元，同比下降7.04%；归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%；扣非归母净利1.56亿元，同比增长15.66%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）。

　　平安观点：

　　费用率持续优化，带动盈利能力改善。公司23年实现毛利率24.77%，同比下降0.8pct，毛利率下降主要系收入结构变动所致。公司23年实现销售/管理/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%，较同期下降2.31/下降1.39/下降0.11pct。其中销售费用率下降主要系本年营销支出减少，管理费用率下降主要系股份支付费用减少，财务费用率下降主要系上年收到定增款项，存款增加，利息收入增加。期间费用率的改善带动净利率提升，公司23年实现净利率4.37%，同比上升1.44pct。公司24Q1单季度实现毛利率30.03%，同比上升5.73pct；销售/管理/财务费用率分别为7.88%/6.27%/0.49%，较同期上升1.09/下降0.05/上升0.47pct；实现净利率9.40%，同比上升2.18pct。

　　聚焦鸭脖主业，销量恢复稳定。分产品看，2023年鲜货类产品实现营收57.68亿元，同比上升6.09%。其中，禽类制品占比最大，该类产品实现营收44.78亿元，同比上升6.50%；占比第二的蔬菜类制品实现营收6.80亿元，同比上升5.57%。此外，包装产品迅速增长，实现营收2.82亿元，同比上升32.75%；加盟商管理实现营收0.83亿元，同比增长11.38%。分区域看，2023年实现正增长的区域为西北/华中/华南/华东/华北地区，同比增长106.52%/10.81%/12.06%/8.72%/19.04%；同比下滑的区域为西南和海外市场，同比下滑3.76%/13.22%。

　　财务预测与估值：考虑到消费整体恢复不及预期，对公司需求端造成影响，根据公司2023年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.80亿元（前值为10.01亿元）、9.36亿元（前值为12.96亿元）、11.04亿元（新增），EPS分别为1.26/1.51/1.78元。对应4月29日收盘价的PE分别为15.7、13.0、11.1倍。考虑到公司主营业务和投资业务持续恢复，叠加成本下行释放利润弹性，我们对公司维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。